正在构思这篇文章时,恰好就收到了Howard Marks发的memo(Ruminating on Asset Allocation )。Howard Marks会不定期地写一些他自己投资的感想(一般一年就写很少的几篇),发给他的投资者和subscribers,而巴菲特就是他的memo的一个忠实的读者(巴菲特的原话:When I see memos from Howard Marks in my mail, they are the first thing I open and read. I always learn something)。
总起来说,可投资资产也不过是两大类:股权(Equity)资产和债权(Debt)资产。股权资产(比如股票)拥有者是主人,无论资产增值还是分红,都有份。而债权(比如国债)是把钱借给别人当债主,主要靠利息(有时也包括收一些费用)为主。
很多股票投资者可能还没意识到,实际上债权市场是个比股权市场更大的市场,当然其中国债和公司发行的债券占了很大比例。
本文要说的就是关于债权方面的投资。
其实,债权投资的涵义和范围是非常之广,可以直接借钱给公司(direct lending),可以是购买政府或公司的债券或票据;投资的债券或票据可以是投资级信用评级(investment grade),也可以是垃圾评级。票据可以是不违约的(performing ),也可以是不良票据(坏债,Non-performing )。很多时候,不良票据的利润更加丰厚,比如Howard Marks就是靠投资坏债起家的。
基金可以是上市的,也可以是私募的。
过去几年,尤其是随着利率的快速攀升,债权人得到了很好的收益,尝到甜头的越来越多的公司和基金加入到借贷的行业中来,上市的,私募的都有,实际上私募的规模更加庞大,尤其是Private Credit Fund。私募基金比较灵活,法规对他们的限制也相对少些。目前,美国的私募债权基金的规模大约2万亿,并不是个微不足道的数目,尽管这其中有很大部分是机构的参与,但个人参与的人数也不少,尤其是比较富有的阶层,这不应该继续成为被人遗忘的角落,而已经可以成为我们投资的一个选项。
公司要往外借贷,很多时候需要抵押,通常用的抵押方式也不过是两类:1)现金流(也就是信用等级);2)实物(Hard-Asset)。
很多公司借贷靠的是公司的信用等级,而公司的信用等级,也就是财务状况,基本上靠的现金流。
实物抵押是靠房产和设备(比如飞机)等可变现的实物资产做抵押。
一般来说,实物抵押更加安全,现金流这玩意儿,说没就没了。再一个,像一些科技公司,尽管他们可以拿公司作抵押,但是真的倒闭了并没有多少可变现的资产。
做为一般的投资者,我们来看几个问题。
1. 我们为什么要进行债务方面的投资呢?
正在构思这篇文章时,恰好就收到了Howard Marks发的memo(Ruminating on Asset Allocation )。Howard Marks会不定期地写一些他自己投资的感想(一般一年就写很少的几篇),发给他的投资者和subscribers,而巴菲特就是他的memo的一个忠实的读者(巴菲特的原话:When I see memos from Howard Marks in my mail, they are the first thing I open and read. I always learn something)。
他的这篇memo,也正是我想表达的意思:股权投资尽管长期来说回报比债权可能会高,并且回报无上限,但是股权的波动性大,不确定性高。而债权的回报稳定,基本可预测,尽管其回报是有上限的。
而有时候,这种确定性非常重要。
就像我在先前的文章中提到,如果我的借贷成本是5%,我敢投到固定回报是10%的债权投资,而我不敢投到没有任何分红、长期平均回报是10%的股权投资,因为股权投资的10%它不是确定的。我的债权投资存在着确定的套利空间(5%对10%,尽管也有credit risk),但股权投资的套利空间是不确定的,它只是假想中的套利空间。
再举个例子,假定有1米的现金,并且这1米是可以承担的损失(也就是说完全损失不影响生活),并且打算每年要拿出10万用来消费(暂时忽略税的影响),可以有以下几种选择:
放到床垫下面,一年取10万, 10年取光。 购买分红是5%的国债,每年5万分红,再卖掉5万国债 购买SPY,每年分红约2万,再卖掉8万SPY 投到分红是10%的私募债权基金,每年的10万分红最后一项完全可以成为一个选项。
或者,你有很多资产,想拿出其中的2米(假定1米是可以承担的损失),每年赚10万的分红,可以有两种选择:
全部购买分红是5%的国债 1米投SPY,1米投到分红是10%的私募债权基金后一项也可以成为一个选项。
2 . 即便想进行债权投资,是不是只应该投无风险的国债?
每个人的风险承受能力和投资回报的期望值是不一样的,国债尽管无风险,但回报低,其它的像垃圾债券、Leveraged Loan 和 Private Credit的回报要高得多,当然风险要大得多。比如说目前,10年国债回报约4%,垃圾债券约6%,而很多私募债权基金可以做到10%。
3. 分红是10%的投资是否真的无法持续?
不是的。如果投的是股权,10%的回报很难长期持续,但债权不一样,在很多领域,债权是可以做到的。
别的行业我不清楚,但在房产方面,我还是稍微知道一点。就我所知,在房产的债务投资方面,有两项长期回报可以超过10%,并且我以前都写过:
Hand-Money Lending,专业人员每年的Gross Margin达到20%不难(Hard Money Lending的可能回报率) 房贷不良票据,专业人员每年的Gross Margin达到15%不难(房贷票据投资基本知识)其实,The White Coat Investor(医生投资网站)推荐的就是几个不错的地产私募债权基金:
Comparing Private Real Estate Lending Funds
如果地产行业有能做到的, 其它行业肯定也应该有能做到的。
4. 私募债权基金是不是风险巨大?
债权投资的范围非常之广,当然,其中的风险大小肯定也就不一样。
一般的投资,也不过面临两种风险:1)信用风险(Credit risk,也就是丢本金的风险);2)市场风险,资产的价格会随市场上下波动。
影响信用风险的因素有很多,比如公司的信用等级、所投债权的偿还优先顺序(第一位还是排位靠后的)、有无抵押物、以及抵押物的质量等。
比如,本坛大佬roarroar提到的两个投资:
5-6% 有点太低了。HPS Corporate Lending Fund,年回报率大约为10- 12%,利息按月分配
是典型(也是目前炙手可热)的Private Credit,靠直接往外借贷为生,投资主要靠的公司的信用等级和债权排位顺序,好像实物抵押不多。
到目前为止, 我本人还不敢投没有实物抵押的基金。我前一段写过一篇文章,说过去两三年私募众筹公寓楼哀鸿遍地,有很多投资者血本无归,那是指股权投资者,并不是指债权投资者,债权投资者可以收回大楼,减少甚至没有损失。
债权资产一般随市场利率的波动,价格变动会很大。前一段时间利率暴涨,致使大批债权资产价格腰斩,所以这个市场风险也是实实在在存在的。
这只是篇基本的科普文,这里没有鼓励大家去进行这一类的投资,只是想说明还有这么一种选择,并且在当下还是蛮流行的投资。但如果真想投,自己必须要认真下功夫,好好做作业,明白其中的风险和利弊,自己心里踏实了,才能投,否则别投。
建宁 2024/10/25
长期国债的风险解释:
不弄懂其中的风险以前,请千万不要轻易的投资长期国债。
https://bbs.wenxuecity.com/tzlc/1936583.html
因此,随时可能用到的资金(比如家庭应急资金),或者短期有特定用途不允许出现损失的资金(比如购房首付),老老实实存短期国债,短期国债ETF,储蓄账户或者货币基金,哪怕储蓄利息再低。不要存长期国债以及相关的ETF,因为到需要用钱的时候,买的长期国债很可能因为市场到期收益率上升而处于亏损状态。
如果是可以用于投资的闲钱,即使长期国债出现账面损失,可以继续持有,不必亏损卖出,甚至能通过持有到期完全消除到期收益率风险,那还必须考虑投资的机会成本。比如,时间越长,投资股票的风险反而越低。历史数据统计,持有标普500指数基金7年以上,亏钱的概率不到5%。
bond, promissory note等等
苏北。