美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五在杰克逊霍尔将发表演讲。 投资者将寻找货币政策前进道路的线索。 投资者期待鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行年度经济研讨会上的演讲，希望能够明确利率前景。根据CME FedWatch工具，市场在9月份的会议上有75%的几率下调四分之一点，这是最后一次定价。
发一些三年前在那边拍的照片
该地区有几个高档滑雪胜地，在夏季还提供徒步旅行和山地自行车等活动. 其他受欢迎的活动包括骑马、激流漂流、攀岩和狗拉雪橇
比如杭州西湖景区，北京八达岭长城，厦门会议中心前面的海滩对面就是金门岛。
埃及神庙，希腊古剧场，意大利拿波利斯 等等。
据说这是全美照片卖得最多的barn：
山地骑马：
漂流其实很平缓
街头的西部片表演
唯一的遗憾是没走成Bear Tooth Highway. 我们去得早，六月初，山上还下雪。我们走的前几天还下了三尺雪。但我们从Yellowstone西门出去，从西面绕进Jackson Hole,，要翻越Titon山脉，领导吓得不轻。
Best hydrangeas for a sunny spot - Hydrangea Guide
自言自语一句：机场不大啊
是不？
Powell opens door to September rate cut, says economic outlook 'may warrant' change in Fed's stance.
是从小就会拿大顶，这个技能一直没有丢掉过。
货币政策与美联储框架审查
主席杰罗姆·H·鲍威尔
在堪萨斯城联邦储备银行主办的经济研讨会"转型中的劳动力市场：人口结构、生产力与宏观经济政策"上的讲话，怀俄明州杰克逊霍尔
今年以来，美国经济在经济政策剧烈变动的背景下展现出了韧性。就美联储双重使命的目标而言，劳动力市场依然接近最大就业水平，通胀虽仍有些偏高，但较疫情后高点已大幅下降。与此同时，风险平衡似乎正在发生转变。
在我今天的讲话中，我将首先谈论当前的经济形势和货币政策的短期前景，随后转向我们第二次对货币政策框架进行公开审查的结果，这些内容已经在我们今天发布的《长期目标和货币政策战略声明修订版》中有所体现。
当前经济状况和近期展望
一年前当我站在这个讲台上时，经济正处于一个拐点。我的政策利率已经在们5.25%至5.5%水平上维持了一年多。这种紧缩性政策立场有助于降低通胀并促进总需求和总供给之间的可持续平衡。通胀已经更接近我们的目标，劳动力市场已经从之前过热的状态中降温。通胀的上行风险已经减弱。但失业率上升了近一个百分点，这种发展在历史上除了衰退期间从未发生过。在随后的三次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，我们重新调整了政策立场，为劳动力市场在过去一年中保持在接近充分就业的平衡状态奠定了基础（图1）。
今年，经济面临了新的挑战。我们贸易伙伴之间显著提高的关税正在重塑全球贸易体系。更严格的移民政策导致劳动力增长急剧放缓。从长远来看，税收、支出和监管政策的变化也可能对经济增长和生产力产生重要影响。所有这些政策最终将如何确定以及它们对经济的持久影响将是什么，存在很大的不确定性。
贸易和移民政策的变化正在影响需求和供给两方面。在这种环境下，区分周期性发展和趋势性或结构性发展是困难的。这种区别至关重要，因为货币政策可以稳定周期性波动，但对改变结构性变化作用有限。
劳动力市场就是一个典型例子。本月早些时候发布的7月就业报告显示，在过去三个月中，工资就业增长放缓至平均每月仅35,000个，低于2024年每月168,000个的水平（图2）。这种放缓比一个月前评估的要大得多，因为5月和6月的早期数据被大幅向下修正。但就业增长放缓似乎并未在劳动力市场中产生很大的松弛余量——这是我们想要避免的结果。失业率虽然在7月略有上升，但仍处于4.2%的历史低位，在过去一年中基本保持稳定。劳动力市场状况的其他指标也变化不大或仅略有软化，包括辞职率、裁员率、职位空缺与失业的比率以及名义工资增长。劳动力供给与需求同步软化，大幅降低了保持失业率恒定所需的"盈亏平衡"就业创造率。实际上，今年劳动力增长随着移民急剧减少而显著放缓，劳动力参与率在最近几个月也有所下降。
总体而言，虽然劳动力市场似乎处于平衡状态，但这是一种奇特的平衡，源于工人供需双方的显著放缓。这种不寻常的情况表明就业的下行风险正在上升。如果这些风险成为现实，它们可能以急剧增加的裁员和失业率上升的形式迅速显现。
与此同时，今年上半年GDP增长显著放缓至1.2%的速度，大约是2024年2.5%速度的一半（图3）。增长的下降主要反映了消费支出的放缓。与劳动力市场一样，GDP的部分放缓可能反映了供给或潜在产出增长的放缓。
转向通胀，更高的关税已经开始推高某些商品类别的价格。基于最新可用数据的估计表明，截至7月的12个月内，总PCE价格上涨了2.6%。剔除波动性较大的食品和能源类别，核心PCE价格上涨了2.9%，高于一年前的水平。在核心通胀中，商品价格在过去12个月中上涨了1.1%，这与2024年期间看到的温和下降形成了显著转变。相比之下，住房服务通胀仍处于下降趋势，非住房服务通胀仍在历史上与2%通胀一致的水平之上运行（图4）。
关税对消费者价格的影响现在清晰可见。我们预计这些影响将在未来几个月内累积，时间和数量具有很大不确定性。对货币政策重要的问题是这些价格上涨是否可能实质性地增加持续通胀问题的风险。一个合理的基本情况是影响将相对短暂——价格水平的一次性转变。当然，"一次性"并不意味着"一次性全部"。关税增加继续通过供应链和分销网络发挥作用还需要时间。此外，关税税率继续演变，可能延长调整过程。
然而，关税对价格的上行压力也可能刺激更持久的通胀动态，这是需要评估和管理的风险。一种可能性是工人看到他们的实际收入因更高价格而下降，要求并从雇主那里获得更高的工资，引发不利的工资-价格动态。鉴于劳动力市场并不特别紧张且面临日益增加的下行风险，这种结果似乎不太可能。
另一种可能性是通胀预期可能上升，拖累实际通胀。通胀已经超过我们的目标四年多，仍然是家庭和企业的突出关切。然而，反映在市场和调查基础指标中的长期通胀预期似乎仍然稳定锚定，与我们2%的长期通胀目标一致。
当然，我们不能认为通胀预期的稳定是理所当然的。无论如何，我们不会允许价格水平的一次性增加成为持续的通胀问题。
把各个部分综合起来，对货币政策有什么影响？短期内，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一个具有挑战性的局面。当我们的目标像这样产生张力时，我们的框架要求我们平衡双重使命的两个方面。我们的政策利率现在比一年前更接近中性100个基点，失业率和其他劳动力市场指标的稳定性允许我们在考虑改变政策立场时谨慎行事。尽管如此，随着政策处于紧缩区域，基线展望和风险平衡的转移可能需要调整我们的政策立场。
货币政策没有预设路径。FOMC成员将基于他们对数据及其对经济展望和风险平衡影响的评估做出这些决定。我们永远不会偏离这种方法。
货币政策框架的演变
转向我的第二个话题，我们的货币政策框架建立在国会授予我们为美国人民促进充分就业和稳定价格这一不变使命的基础上。我们仍然完全致力于履行我们的法定使命，对框架的修订将支持在广泛经济条件下完成这一使命。我们修订的《长期目标和货币政策战略声明》，我们称之为共识声明，描述了我们如何追求双重使命目标。它旨在让公众清楚地了解我们如何思考货币政策，这种理解对透明度和问责制以及提高货币政策有效性都很重要。
我们在这次审查中所做的改变是一个自然进程，基于我们对经济不断演变的理解。我们继续在2012年在主席本·伯南克领导下采用的初始共识声明基础上建设。今天的修订声明是我们每五年进行一次的第二次公开框架审查的结果。今年的审查包括三个要素：在全国各地储备银行举办的美联储倾听活动、一次旗舰研究会议，以及在一系列FOMC会议上由工作人员分析支持的政策制定者讨论和审议。
在进行今年的审查时，一个关键目标是确保我们的框架适用于广泛的经济条件。同时，框架需要随着经济结构的变化和我们对这些变化理解的发展而演变。大萧条提出的挑战不同于大通胀和大温和时期的挑战，而后者又不同于我们今天面临的挑战。
在上次审查时，我们生活在一个新常态中，其特征是利率接近有效下限（ELB），以及低增长、低通胀和非常平坦的菲利普斯曲线——意味着通胀对经济松弛程度不是很敏感。对我来说，一个能够反映那个时代的统计数据是，在2008年底全球金融危机（GFC）爆发后，我们的政策利率在ELB上困了七年之久。这里的许多人都会回忆起那个时代的缓慢增长和痛苦缓慢的复苏。看起来很可能如果经济经历甚至温和的衰退，我们的政策利率很快就会回到ELB，可能又是一个延长的时期。在疲软的经济中，通胀和通胀预期可能会下降，在名义利率被钉在接近零的水平时提高实际利率。更高的实际利率将进一步拖累就业增长，并加强对通胀和通胀预期的下行压力，引发不利动态。
将政策利率带到ELB并推动2020年框架变化的经济条件被认为植根于将持续很长时期的缓慢移动的全球因素——如果不是因为疫情，很可能确实如此。2020年共识声明包括几个特征，解决了在前二十年中变得越来越突出的ELB相关风险。我们强调了稳定锚定的长期通胀预期对支持我们的价格稳定和充分就业目标的重要性。借鉴关于缓解ELB相关风险策略的广泛文献，我们采用了灵活的平均通胀目标——一种"补偿"策略，以确保即使在ELB约束下通胀预期仍将保持良好锚定。特别是，我们说在通胀持续低于2%的时期之后，适当的货币政策可能旨在在一段时间内实现温和高于2%的通胀。
实际上，疫情后重新开放带来的不是低通胀和ELB，而是全世界40年来最高的通胀。像大多数其他央行和私营部门分析师一样，直到2021年底我们认为通胀会在我们的政策立场没有急剧紧缩的情况下相当快地消退（图5）。当明确这不是情况时，我们有力回应，在16个月内将政策利率提高了5.25个百分点。这一行动，结合疫情供应中断的缓解，有助于通胀更接近我们的目标，而没有出现伴随以往对抗高通胀努力的痛苦失业率上升。
修订共识声明的要素
今年的审查考虑了过去五年经济条件如何演变。在这一时期，我们看到面对大冲击时通胀形势可以迅速变化。此外，利率现在大大高于GFC和疫情之间时期的情况。随着通胀高于目标，我们的政策利率是紧缩性的——在我看来是温和紧缩。我们不能确定地说利率在长期内将稳定在哪里，但它们的中性水平现在可能比2010年代更高，反映了生产力、人口结构、财政政策以及影响储蓄和投资平衡的其他因素的变化（图6）。在审查期间，我们讨论了2020年声明对ELB的关注如何可能使我们对高通胀反应的沟通复杂化。我们得出结论，对过于具体的经济条件集合的强调可能导致了一些困惑，因此，我们对共识声明做出了几个重要改变以反映这一洞察。
首先，我们移除了表明ELB是经济环境决定性特征的语言。相反，我们注意到我们的"货币政策战略旨在在广泛的经济条件下促进充分就业和稳定价格"。在ELB附近操作的困难仍然是一个潜在关切，但它不是我们的主要关注点。修订声明重申委员会准备使用其全部工具来实现其充分就业和价格稳定目标，特别是如果联邦基金利率受到ELB约束。
其次，我们回到了灵活通胀目标框架并取消了"补偿"策略。事实证明，有意的、温和通胀超调的想法已被证明是无关紧要的。在我们宣布2020年共识声明变化后几个月到来的通胀没有什么是有意的或温和的，正如我在2021年公开承认的。
稳定锚定的通胀预期对我们在不大幅增加失业率的情况下降低通胀的成功至关重要。锚定预期在不利冲击推高通胀时促进通胀回到目标，并在经济疲软时限制通缩风险。此外，它们允许货币政策在经济衰退中支持充分就业而不损害价格稳定。我们的修订声明强调我们致力于有力行动以确保长期通胀预期保持良好锚定，这有利于我们双重使命的两个方面。它还注意到"价格稳定对健全稳定的经济至关重要，支持所有美国人的福祉"。这个主题在我们的美联储倾听活动中响亮而清晰地传达出来。过去五年是对高通胀施加困难的痛苦提醒，特别是对那些最无法承受必需品更高成本的人。
第三，我们2020年声明说我们将缓解就业的"不足"而不是"偏离"充分就业。使用"不足"反映了这样的洞察：我们对自然失业率——因此对"充分就业"——的实时评估是高度不确定的。GFC后复苏的后期特征是就业在很长时期内运行在其可持续水平主流估计之上，同时通胀持续低于我们的2%目标。在没有通胀压力的情况下，可能没有必要仅基于对自然失业率不确定的实时估计来收紧政策。
我们仍然持有这种观点，但我们使用"不足"一词并不总是按预期被解释，引起了沟通挑战。特别是，使用"不足"并不意味着永久放弃预防或忽视劳动力市场紧张。因此，我们从声明中移除了"不足"。相反，修订文件现在更精确地说明"委员会认识到就业有时可能超过充分就业的实时评估而不一定对价格稳定造成风险"。当然，如果劳动力市场紧张或其他因素对价格稳定构成风险，预防性行动可能是必要的。
修订声明还注意到充分就业是"在价格稳定背景下可以可持续地实现的最高就业水平"。这种对促进强劲劳动力市场的关注强调了"持久实现充分就业为所有美国人培育广泛的经济机会和利益"的原则。我们在美联储倾听活动中收到的反馈加强了强劲劳动力市场对美国家庭、雇主和社区的价值。
第四，与移除"不足"一致，我们做出改变以澄清我们在就业和通胀目标不互补时期的方法。在这些情况下，我们将遵循平衡方法来促进它们。修订声明现在更紧密地与原始2012年语言一致。我们考虑到偏离我们目标的程度以及每个目标预计回到与我们双重使命一致水平的潜在不同时间范围。这些原则指导我们今天的政策决定，就像它们在2022-24年期间所做的那样，当时偏离我们2%通胀目标是压倒性关切。
除了这些变化，与过去声明有很大连续性。文件继续解释我们如何解释国会给我们的使命，并描述我们认为最能促进充分就业和价格稳定的政策框架。我们继续相信货币政策必须是前瞻性的并考虑其对经济影响的滞后性。出于这个原因，我们的政策行动取决于经济展望和该展望的风险平衡。我们继续相信为就业设定数字目标是不明智的，因为充分就业的最高水平不能直接测量，并且由于与货币政策无关的原因随时间变化。
我们也继续将2%的长期通胀率视为与我们双重使命目标最一致。我们相信我们对这一目标的承诺是帮助保持长期通胀预期良好锚定的关键因素。经验表明2%的通胀足够低，确保通胀在家庭和企业决策中不是一个关切，同时也为央行提供一些政策灵活性以在经济衰退期间提供宽松。
最后，修订共识声明保留了我们大约每五年进行一次公开审查的承诺。五年节奏没有什么神奇之处。这个频率允许政策制定者重新评估经济的结构性特征，并就我们框架的表现与公众、从业者和学者接触。这也与几个全球同行一致。
结论
最后，我想感谢施密德主席和他所有勤奋工作每年主办这一优秀活动的工作人员。算上疫情期间的几次虚拟出席，这是我第八次有幸在这个讲台上发言。每年，这个研讨会为联邦储备领导人提供机会听取领先经济思想家的想法并关注我们面临的挑战。堪萨斯城联储40多年前明智地将沃尔克主席吸引到这个国家公园，我为成为这一传统的一部分而自豪。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五在杰克逊霍尔将发表演讲。 投资者将寻找货币政策前进道路的线索。
投资者期待鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行年度经济研讨会上的演讲，希望能够明确利率前景。根据CME FedWatch工具，市场在9月份的会议上有75%的几率下调四分之一点，这是最后一次定价。
发一些三年前在那边拍的照片
该地区有几个高档滑雪胜地，在夏季还提供徒步旅行和山地自行车等活动. 其他受欢迎的活动包括骑马、激流漂流、攀岩和狗拉雪橇
比如杭州西湖景区，北京八达岭长城，厦门会议中心前面的海滩对面就是金门岛。
埃及神庙，希腊古剧场，意大利拿波利斯 等等。
据说这是全美照片卖得最多的barn：
山地骑马：
漂流其实很平缓
街头的西部片表演
唯一的遗憾是没走成Bear Tooth Highway. 我们去得早，六月初，山上还下雪。我们走的前几天还下了三尺雪。但我们从Yellowstone西门出去，从西面绕进Jackson Hole,，要翻越Titon山脉，领导吓得不轻。
Best hydrangeas for a sunny spot - Hydrangea Guide
自言自语一句：机场不大啊
是不？
Powell opens door to September rate cut, says economic outlook 'may warrant' change in Fed's stance.
是从小就会拿大顶，这个技能一直没有丢掉过。
货币政策与美联储框架审查
主席杰罗姆·H·鲍威尔
在堪萨斯城联邦储备银行主办的经济研讨会"转型中的劳动力市场：人口结构、生产力与宏观经济政策"上的讲话，怀俄明州杰克逊霍尔
今年以来，美国经济在经济政策剧烈变动的背景下展现出了韧性。就美联储双重使命的目标而言，劳动力市场依然接近最大就业水平，通胀虽仍有些偏高，但较疫情后高点已大幅下降。与此同时，风险平衡似乎正在发生转变。
在我今天的讲话中，我将首先谈论当前的经济形势和货币政策的短期前景，随后转向我们第二次对货币政策框架进行公开审查的结果，这些内容已经在我们今天发布的《长期目标和货币政策战略声明修订版》中有所体现。
当前经济状况和近期展望
一年前当我站在这个讲台上时，经济正处于一个拐点。我的政策利率已经在们5.25%至5.5%水平上维持了一年多。这种紧缩性政策立场有助于降低通胀并促进总需求和总供给之间的可持续平衡。通胀已经更接近我们的目标，劳动力市场已经从之前过热的状态中降温。通胀的上行风险已经减弱。但失业率上升了近一个百分点，这种发展在历史上除了衰退期间从未发生过。在随后的三次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，我们重新调整了政策立场，为劳动力市场在过去一年中保持在接近充分就业的平衡状态奠定了基础（图1）。
今年，经济面临了新的挑战。我们贸易伙伴之间显著提高的关税正在重塑全球贸易体系。更严格的移民政策导致劳动力增长急剧放缓。从长远来看，税收、支出和监管政策的变化也可能对经济增长和生产力产生重要影响。所有这些政策最终将如何确定以及它们对经济的持久影响将是什么，存在很大的不确定性。
贸易和移民政策的变化正在影响需求和供给两方面。在这种环境下，区分周期性发展和趋势性或结构性发展是困难的。这种区别至关重要，因为货币政策可以稳定周期性波动，但对改变结构性变化作用有限。
劳动力市场就是一个典型例子。本月早些时候发布的7月就业报告显示，在过去三个月中，工资就业增长放缓至平均每月仅35,000个，低于2024年每月168,000个的水平（图2）。这种放缓比一个月前评估的要大得多，因为5月和6月的早期数据被大幅向下修正。但就业增长放缓似乎并未在劳动力市场中产生很大的松弛余量——这是我们想要避免的结果。失业率虽然在7月略有上升，但仍处于4.2%的历史低位，在过去一年中基本保持稳定。劳动力市场状况的其他指标也变化不大或仅略有软化，包括辞职率、裁员率、职位空缺与失业的比率以及名义工资增长。劳动力供给与需求同步软化，大幅降低了保持失业率恒定所需的"盈亏平衡"就业创造率。实际上，今年劳动力增长随着移民急剧减少而显著放缓，劳动力参与率在最近几个月也有所下降。
总体而言，虽然劳动力市场似乎处于平衡状态，但这是一种奇特的平衡，源于工人供需双方的显著放缓。这种不寻常的情况表明就业的下行风险正在上升。如果这些风险成为现实，它们可能以急剧增加的裁员和失业率上升的形式迅速显现。
与此同时，今年上半年GDP增长显著放缓至1.2%的速度，大约是2024年2.5%速度的一半（图3）。增长的下降主要反映了消费支出的放缓。与劳动力市场一样，GDP的部分放缓可能反映了供给或潜在产出增长的放缓。
转向通胀，更高的关税已经开始推高某些商品类别的价格。基于最新可用数据的估计表明，截至7月的12个月内，总PCE价格上涨了2.6%。剔除波动性较大的食品和能源类别，核心PCE价格上涨了2.9%，高于一年前的水平。在核心通胀中，商品价格在过去12个月中上涨了1.1%，这与2024年期间看到的温和下降形成了显著转变。相比之下，住房服务通胀仍处于下降趋势，非住房服务通胀仍在历史上与2%通胀一致的水平之上运行（图4）。
关税对消费者价格的影响现在清晰可见。我们预计这些影响将在未来几个月内累积，时间和数量具有很大不确定性。对货币政策重要的问题是这些价格上涨是否可能实质性地增加持续通胀问题的风险。一个合理的基本情况是影响将相对短暂——价格水平的一次性转变。当然，"一次性"并不意味着"一次性全部"。关税增加继续通过供应链和分销网络发挥作用还需要时间。此外，关税税率继续演变，可能延长调整过程。
然而，关税对价格的上行压力也可能刺激更持久的通胀动态，这是需要评估和管理的风险。一种可能性是工人看到他们的实际收入因更高价格而下降，要求并从雇主那里获得更高的工资，引发不利的工资-价格动态。鉴于劳动力市场并不特别紧张且面临日益增加的下行风险，这种结果似乎不太可能。
另一种可能性是通胀预期可能上升，拖累实际通胀。通胀已经超过我们的目标四年多，仍然是家庭和企业的突出关切。然而，反映在市场和调查基础指标中的长期通胀预期似乎仍然稳定锚定，与我们2%的长期通胀目标一致。
当然，我们不能认为通胀预期的稳定是理所当然的。无论如何，我们不会允许价格水平的一次性增加成为持续的通胀问题。
把各个部分综合起来，对货币政策有什么影响？短期内，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一个具有挑战性的局面。当我们的目标像这样产生张力时，我们的框架要求我们平衡双重使命的两个方面。我们的政策利率现在比一年前更接近中性100个基点，失业率和其他劳动力市场指标的稳定性允许我们在考虑改变政策立场时谨慎行事。尽管如此，随着政策处于紧缩区域，基线展望和风险平衡的转移可能需要调整我们的政策立场。
货币政策没有预设路径。FOMC成员将基于他们对数据及其对经济展望和风险平衡影响的评估做出这些决定。我们永远不会偏离这种方法。
货币政策框架的演变
转向我的第二个话题，我们的货币政策框架建立在国会授予我们为美国人民促进充分就业和稳定价格这一不变使命的基础上。我们仍然完全致力于履行我们的法定使命，对框架的修订将支持在广泛经济条件下完成这一使命。我们修订的《长期目标和货币政策战略声明》，我们称之为共识声明，描述了我们如何追求双重使命目标。它旨在让公众清楚地了解我们如何思考货币政策，这种理解对透明度和问责制以及提高货币政策有效性都很重要。
我们在这次审查中所做的改变是一个自然进程，基于我们对经济不断演变的理解。我们继续在2012年在主席本·伯南克领导下采用的初始共识声明基础上建设。今天的修订声明是我们每五年进行一次的第二次公开框架审查的结果。今年的审查包括三个要素：在全国各地储备银行举办的美联储倾听活动、一次旗舰研究会议，以及在一系列FOMC会议上由工作人员分析支持的政策制定者讨论和审议。
在进行今年的审查时，一个关键目标是确保我们的框架适用于广泛的经济条件。同时，框架需要随着经济结构的变化和我们对这些变化理解的发展而演变。大萧条提出的挑战不同于大通胀和大温和时期的挑战，而后者又不同于我们今天面临的挑战。
在上次审查时，我们生活在一个新常态中，其特征是利率接近有效下限（ELB），以及低增长、低通胀和非常平坦的菲利普斯曲线——意味着通胀对经济松弛程度不是很敏感。对我来说，一个能够反映那个时代的统计数据是，在2008年底全球金融危机（GFC）爆发后，我们的政策利率在ELB上困了七年之久。这里的许多人都会回忆起那个时代的缓慢增长和痛苦缓慢的复苏。看起来很可能如果经济经历甚至温和的衰退，我们的政策利率很快就会回到ELB，可能又是一个延长的时期。在疲软的经济中，通胀和通胀预期可能会下降，在名义利率被钉在接近零的水平时提高实际利率。更高的实际利率将进一步拖累就业增长，并加强对通胀和通胀预期的下行压力，引发不利动态。
将政策利率带到ELB并推动2020年框架变化的经济条件被认为植根于将持续很长时期的缓慢移动的全球因素——如果不是因为疫情，很可能确实如此。2020年共识声明包括几个特征，解决了在前二十年中变得越来越突出的ELB相关风险。我们强调了稳定锚定的长期通胀预期对支持我们的价格稳定和充分就业目标的重要性。借鉴关于缓解ELB相关风险策略的广泛文献，我们采用了灵活的平均通胀目标——一种"补偿"策略，以确保即使在ELB约束下通胀预期仍将保持良好锚定。特别是，我们说在通胀持续低于2%的时期之后，适当的货币政策可能旨在在一段时间内实现温和高于2%的通胀。
实际上，疫情后重新开放带来的不是低通胀和ELB，而是全世界40年来最高的通胀。像大多数其他央行和私营部门分析师一样，直到2021年底我们认为通胀会在我们的政策立场没有急剧紧缩的情况下相当快地消退（图5）。当明确这不是情况时，我们有力回应，在16个月内将政策利率提高了5.25个百分点。这一行动，结合疫情供应中断的缓解，有助于通胀更接近我们的目标，而没有出现伴随以往对抗高通胀努力的痛苦失业率上升。
修订共识声明的要素
今年的审查考虑了过去五年经济条件如何演变。在这一时期，我们看到面对大冲击时通胀形势可以迅速变化。此外，利率现在大大高于GFC和疫情之间时期的情况。随着通胀高于目标，我们的政策利率是紧缩性的——在我看来是温和紧缩。我们不能确定地说利率在长期内将稳定在哪里，但它们的中性水平现在可能比2010年代更高，反映了生产力、人口结构、财政政策以及影响储蓄和投资平衡的其他因素的变化（图6）。在审查期间，我们讨论了2020年声明对ELB的关注如何可能使我们对高通胀反应的沟通复杂化。我们得出结论，对过于具体的经济条件集合的强调可能导致了一些困惑，因此，我们对共识声明做出了几个重要改变以反映这一洞察。
首先，我们移除了表明ELB是经济环境决定性特征的语言。相反，我们注意到我们的"货币政策战略旨在在广泛的经济条件下促进充分就业和稳定价格"。在ELB附近操作的困难仍然是一个潜在关切，但它不是我们的主要关注点。修订声明重申委员会准备使用其全部工具来实现其充分就业和价格稳定目标，特别是如果联邦基金利率受到ELB约束。
其次，我们回到了灵活通胀目标框架并取消了"补偿"策略。事实证明，有意的、温和通胀超调的想法已被证明是无关紧要的。在我们宣布2020年共识声明变化后几个月到来的通胀没有什么是有意的或温和的，正如我在2021年公开承认的。
稳定锚定的通胀预期对我们在不大幅增加失业率的情况下降低通胀的成功至关重要。锚定预期在不利冲击推高通胀时促进通胀回到目标，并在经济疲软时限制通缩风险。此外，它们允许货币政策在经济衰退中支持充分就业而不损害价格稳定。我们的修订声明强调我们致力于有力行动以确保长期通胀预期保持良好锚定，这有利于我们双重使命的两个方面。它还注意到"价格稳定对健全稳定的经济至关重要，支持所有美国人的福祉"。这个主题在我们的美联储倾听活动中响亮而清晰地传达出来。过去五年是对高通胀施加困难的痛苦提醒，特别是对那些最无法承受必需品更高成本的人。
第三，我们2020年声明说我们将缓解就业的"不足"而不是"偏离"充分就业。使用"不足"反映了这样的洞察：我们对自然失业率——因此对"充分就业"——的实时评估是高度不确定的。GFC后复苏的后期特征是就业在很长时期内运行在其可持续水平主流估计之上，同时通胀持续低于我们的2%目标。在没有通胀压力的情况下，可能没有必要仅基于对自然失业率不确定的实时估计来收紧政策。
我们仍然持有这种观点，但我们使用"不足"一词并不总是按预期被解释，引起了沟通挑战。特别是，使用"不足"并不意味着永久放弃预防或忽视劳动力市场紧张。因此，我们从声明中移除了"不足"。相反，修订文件现在更精确地说明"委员会认识到就业有时可能超过充分就业的实时评估而不一定对价格稳定造成风险"。当然，如果劳动力市场紧张或其他因素对价格稳定构成风险，预防性行动可能是必要的。
修订声明还注意到充分就业是"在价格稳定背景下可以可持续地实现的最高就业水平"。这种对促进强劲劳动力市场的关注强调了"持久实现充分就业为所有美国人培育广泛的经济机会和利益"的原则。我们在美联储倾听活动中收到的反馈加强了强劲劳动力市场对美国家庭、雇主和社区的价值。
第四，与移除"不足"一致，我们做出改变以澄清我们在就业和通胀目标不互补时期的方法。在这些情况下，我们将遵循平衡方法来促进它们。修订声明现在更紧密地与原始2012年语言一致。我们考虑到偏离我们目标的程度以及每个目标预计回到与我们双重使命一致水平的潜在不同时间范围。这些原则指导我们今天的政策决定，就像它们在2022-24年期间所做的那样，当时偏离我们2%通胀目标是压倒性关切。
除了这些变化，与过去声明有很大连续性。文件继续解释我们如何解释国会给我们的使命，并描述我们认为最能促进充分就业和价格稳定的政策框架。我们继续相信货币政策必须是前瞻性的并考虑其对经济影响的滞后性。出于这个原因，我们的政策行动取决于经济展望和该展望的风险平衡。我们继续相信为就业设定数字目标是不明智的，因为充分就业的最高水平不能直接测量，并且由于与货币政策无关的原因随时间变化。
我们也继续将2%的长期通胀率视为与我们双重使命目标最一致。我们相信我们对这一目标的承诺是帮助保持长期通胀预期良好锚定的关键因素。经验表明2%的通胀足够低，确保通胀在家庭和企业决策中不是一个关切，同时也为央行提供一些政策灵活性以在经济衰退期间提供宽松。
最后，修订共识声明保留了我们大约每五年进行一次公开审查的承诺。五年节奏没有什么神奇之处。这个频率允许政策制定者重新评估经济的结构性特征，并就我们框架的表现与公众、从业者和学者接触。这也与几个全球同行一致。
结论
最后，我想感谢施密德主席和他所有勤奋工作每年主办这一优秀活动的工作人员。算上疫情期间的几次虚拟出席，这是我第八次有幸在这个讲台上发言。每年，这个研讨会为联邦储备领导人提供机会听取领先经济思想家的想法并关注我们面临的挑战。堪萨斯城联储40多年前明智地将沃尔克主席吸引到这个国家公园，我为成为这一传统的一部分而自豪。