特朗普，拜登两位当选后这可能会给美股带来的风险 - 2020年9月25日未名空间存档

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搜狐知世对话了北京大学国际关系学院教授、北京大学国际战略研究中心特约研究员朱文莉。

搜狐知世：2017年，特朗普将税率从35%降至21%，大大提振了美股每股收益(EPS)和股
价。有经济人士称，如果拜登当选后取消特朗普签署的减税政策，将法定税率提高到28%，这可能会给美股带来风险。您怎么看待这种论断？拜登当选会是美股杀手吗？

朱文莉：2017年的减税法案几乎是特朗普唯一的重大立法成就，美国股市的惊人表现也是他经济成绩单里唯一一项不是延续自奥巴马、而带有鲜明特朗普色彩的数据。减税给股市带来充裕资金的主要原因倒不是企业和个人最高税率的调降，因为在原来的税制下，大公司和极富人群都在利用各种手段避税，实际最高税率从来都远远低于35%或31%的水平，特朗普减税无非是使灰色规则合法化。股市获得刺激的大头是减税法案中允许公司机构原来放在海外的收益一次性免税回流，由此回到美国国内的资金规模估计在1-1.2万亿美元。这笔钱现在看主要被各大公司高层用于股票回购，连同其撬动的杠杆资金
，强力助推股价上扬。

到2019年，减税的效果已经开始消退，它带来的财政赤字和贸易赤字问题双双凸显，美国产业结构缺乏优化调整的事实也造成实际投资机会不足，股市上涨日益集中于6大科
技独角兽（FAANMG，脸书、苹果、亚马逊、奈飞、微软、谷歌），千禧年科技股泡沫再现的警告频繁响起。疫情爆发后，大型科技公司成为远程办公等创新技术应用的获益者，股价再次飙升，苹果甚至成为首个市值超过2万亿美元的公司，而在其日前召开的发
布会上却没有推出手机新品。投资机构认为股价严重背离基本面，但因疫情隔离在家的美国散户激增，接着海外避险资金又接连涌入，推动美股V型反弹。投资机构也转而加
入短线获益的游戏，高盛刚刚发布的公示承认通过特斯拉股票交易在近几个月获利1亿
美元，其股票部门第二季度总收益超过300亿美元，为十年来新高。

了解当前美国股市高企的原因，可以更好地推测大选对股市的影响。拜登提议的税改是反特朗普减税而行，主张对年收入40万美元以上的家庭增税，对中低收入家庭的教育、健保支出减税，从2017年的劫贫济富转为劫富济贫。暂不谈其社会公正和塑造国民向心力的导向作用，技术上讲，它并不会直接影响美股当前泛滥的流动性来源。美国投资界现在担心的一是科技泡沫硬着陆，技术研发及其商业应用不足以支持科技公司资产规模；二是特朗普治下财政与货币政策的包袱，特别是今年为了挽救疫情造成的经济危机，美国实施3万亿美元紧急财政救助，同时美联储资债规模从3月份到现在扩张1倍以上，
美国联邦政府的财政结构已经非常脆弱；三是特朗普经贸政策的高度不确定性，不仅威胁中美两个世界最大经济体强行脱钩，而且手段极端恶劣，根本无视法律与规则，对中长期投资布局极其不利。

因此，华尔街最害怕的是桑德斯和沃伦等民主党进步派，甚至一度搞出所谓桑德斯恐慌指数，对沃伦拆分科技独角兽、严格监管大型金融机构的主张也是高度紧张。拜登对他们来说是安慰性选择，他有限增税的表示甚至给处理财政问题带来希望。相比之下，特朗普的不可预测和无视长期政策后果并不受投资界欢迎。曾任特朗普政府首届国家经济委员会主管、原高盛高层加里·科恩日前被问到大选中会投谁的票，他直接在镜头前回答：我现在真的不知道。言下之意，耐人寻味。假设拜登胜出，散户和部分海外投资的撤离可能造成股市挤泡沫的短期变化，但说他是摧毁美股投资基本面的杀手就危言耸听了。