美元大放水，美债存量=7个德国GDP，中产正等待一场“谋杀” - 2021年3月24日未名空间存档

3 年多

楼主 (未名空间)

01
疯狂的通胀
2012年8月，苹果公司的市值突破6200亿美元，超过了石油巨无霸埃克森·美孚。这是
人类资本市场有史以来市值最大的一家公司。
但很多人也在怀疑，作为一家售卖小型电子设备的企业，这个市值太夸张了。红旗，还能打多久？
现在，苹果市值是2.03万亿美元，红旗招展。
那些富有艺术气质的产品，以及背后全球第一的IT硬件供应链控制能力，当然是苹果这面红旗屹立不倒的原因。
但这显然不是唯一。金融危机之后，全球长期宽松的货币政策环境无疑是另一股神力。美国本土的信贷狂潮，以及从中东石油土豪、东亚制造业强国回流的美元，统统汇入华尔街，巨浪滔天，水涨船高。
2020年3月，疫情在美国爆发，道琼斯指数是18000点。现在，已经到了 32000点。同期，纳斯达克则从6900点涨到了13000点。如果从长期趋势看，船可能还会涨下去。实际
上，已经有投行预测，苹果市值将很快突破3万亿。
除了股市，另外的东西也在涨。
3月4日，平时并不起眼的一个组织——联合国粮食及农业组织发布了一份报告：2月全
球食品价格连续第9个月上涨，其中食糖和植物油价格涨幅最大。
还有人预测，撒哈拉沙漠以南的一些国家，可能很快就会因为缺乏购买力，而再次陷入粮食危机。在这些地区长期的习惯性饥饿面前，中国中产阶层关于“车厘子自由”的讨论，不啻为一种国际主义的凡尔赛体。
石油也在涨。布伦特原油已突破70美元，这是2020年以来首次突破这个门槛。高盛预计，突破80美元就在今年第三季度。
总之，过完2021年的中国春节，我们发现从金融资产（包含某些国家的房地产），到原油，再到粮食，全世界的一切东西都在涨价。
在亚非拉那些治理失败的国家，数十年如一日的通胀，让国民对货币贬值差不多产生了群体免疫，但这一次的冲击依然来得太猛。很多人走上街头。
在委内瑞拉，上班族年薪千万，却穷得揭不开锅。去年年中，该国月工资已经涨到300
万玻利瓦尔——这是一杯卡布奇诺的售价。前几天，该国央行宣布，2020年全国通货膨胀率为3000%。一场新的民生灾难，正在来临。
生在这种小国家，工薪族的财务悲剧在于，即使没有房产持有税，他们也没有办法买房保值。原因有三：
1、恶性通胀让基本生活都成问题，精英们没人想在这片土地继续生活下去，如果高质
量人口外流严重，那么楼市便毫无投资价值。
2、产权保护堪忧，你不知道什么时候房子会被收归国有。因为，私人企业被国有化在
这个国家和附近的国家，一直都是家常便饭。
3、第一大城市卡拉卡斯（Caracas）人口才300万，国家没有像样的工业，没有持续的
城市化进程。没有了接盘侠，投资房子就是一种价值的毁灭过程。
读完以上三条，你是否感到了某种庆幸？
和反美斗士查韦斯一样，委内瑞拉新的国家元首马杜罗同样把矛头指向美国，一杯咖啡300万元这种事情，肯定是美国人搞的鬼。从某种意义上讲，马杜罗所指出的大方向可
能没问题，但逻辑严重错乱。
金融危机之后，亚非拉一些国家货币纪律可以说是江河日下，货币发行愈发成为一种财政手段，这不是美国的阴谋，而是国际金融体系的一种新常态而已。
美元的超发只是为这些国家的统治者提供了一种必要，却不充分的财政货币化的条件。坏人，是自己。
但是，这一次的美元超发，的确还是过了头。
02
单向的松弛
到2021年3月1日，美国国债的存量已经达到28万亿美元。这是历史新高，是7个德国的
GDP。
28万亿美元的发钞国债务，是悬在全球中产阶层头上最大的货币堰塞湖，它具有一种前所未有的强大势能（potential energy）。
势能是一个物理概念，它并非单独被物体具有，而是相互的物体之间才会共有，比如悬在你胸口10米以上的一块大石，你们之间便具有一种势能。因此，它作为一种潜在的力量，储存于一个互相影响的系统之内。这个系统，现在是全球金融市场。
28万亿的势能如何转化？它不会直接变成美元超发，但有着一种微妙的机制将两者联系起来。
机制分为三层：
1、美联储的货币政策，影响着全球市场的预期
2、基于这个预期，各国货币当局面临的“美元约束”改变
3、各国金融体系货币创造加速，新一轮全球性通胀爆发
实际上，这个联动机制一直都存在。它自从1970年代布雷顿森林体系终结便有了。其中，第二层和第三层的逻辑很容易理解：
美联储的公开市场操作，一直都是各国央行货币政策制定过程中，重要的核心参数。
美联储宽松，那么全球央行也就松了一口气，也会跟随，财政货币化有了更好的条件；如果美联储紧缩，那些金融体系脆弱，资本管制能力较弱的国家就会压力山大，一旦财政货币化用力过猛，那么就会导致严重的资本外逃，金融体系崩溃。
后面两层的逻辑，几十年都没有改变，但第一层的逻辑现在却可能在逆转。
作为西方独立性最强的三大央行之一（另外两家是瑞士央行和欧元区建立前的联邦德国央行），美联储的货币政策是相对独立的，财政部影响力很小。
美联储的“上司”不是总统，更不是财政部长，而是失业率和通胀率这两大指标，它的货币政策松紧基于失业率和通胀率而定。

在经济出现问题时，美联储会推出QE，如果失业率下降到一个合理水平，比方说是3.5%，那么降到这个水平后，美联储就会自动退出QE；如果没有达到这个水平，那么就继续QE。
设定这个3.5%的目标，就是为了给市场明确的预期：我到了就退出，不到就继续，所以你们都做好准备。通胀率的目标，也是同样的逻辑。
可以看出，明确的设定数字等于是美联储自己对自己的行为作出了限制，这是一种制度和习惯的自我约束。
但从2008年金融危机开始，约束正在变异，而美联储的“自由裁量权”却在逐渐变大——尤其是在和财政部的“合作”上。
甚至可以这样说，金融危机之后的美联储，其独立性正在遭受来自各方面的挑战。而且，挑战可能一直持续下去。
这种挑战很可能给全球金融市场，带来一种不可逆的改变，即“美元约束”可能进入一种单向的松弛通道，而再也无法收缩回来。在这种情况下，那些不负责任的货币当局就会迎来前所未有的货币超发机会。
近期，全球大宗商品、金融资产的大幅暴涨，以及某些治理失败国家的恶性通胀，已经给了我们提示。
03
危险的共识
必须注意，货币当局的基础货币超发，并不一定带来必然的通胀。
货币购买力的真正形成，央行发行基础货币只是一个“巴掌”，另一“巴掌”是商业银行和债务融资者之间的借贷活动，只有那些脱离银行体系的钱（借出去购买商品和生产资料的货币）才会形成购买力，造成通货膨胀。
在西方发达国家的信贷市场，由于银行多半是公众公司或私人企业，它们需要对股东负责，要搞风险管理，所以并不会听从“国家调控”，在经济不好的时候搞“逆周期”放贷。
同样，实体企业也不会听从“国家调控”，去拼命借贷，“逆周期”扩张，搞低效率投资。
所以，即使央行用货币政策驱动大家贷款也没用。大家就是不贷，你怎么办？这就是凯恩斯所担心的通货紧缩。
因此，成熟信贷市场搞信贷扩张的根本，是私人部门的信心，而不是国家权力的指挥棒，这也是西方信贷市场普遍存在的一种“产权约束”。
但这一次，这种曾经限制信贷膨胀的约束也可能也不存在了。为什么？因为疫情。
疫情带来的信贷高峰，绝对不会发生在刚刚爆发之时，它只会发生在疫情有结束苗头的时候。就是现在。
疫情刚刚爆发，银行和企业都会准备“过冬”，借贷行为收缩，货币创造速度减缓。所以，在2020年上半年，美联储不论如何通过QE救经济，银行就是不愿意贷款，目标通胀率就是无法达到。
最后，只能财政部出面，直接向国民和小微企业发钱，推出了4万亿美元的补贴计划。
但现在，随着疫苗的大规模接种，疫情有了终结的可能，所有人都开始未雨绸缪。
简而言之，实体企业需要尽快在产业链准备就位，必须启动“卡位”式大扩张，而银行同样需要尽快抢客户，帮助客户恢复产能。而且，中国制造在2020年的一枝独秀，让西方人对“中国制造”产生了前所未有的警惕。
所以，信贷的总量可能因为加入政治化的因素而被不断放大。一些人可能认为，自己是为对抗“中国制造”而借贷和放贷，于是狂潮一定会来得更猛烈，进而对全球金融市场的外溢效应也会更大。
某种程度上讲，全球的货币发行政治化已经逐渐成为一种“阳谋”。如果说战争是政治的延续，那么货币就是政治这个命题的本身。不妨回顾一个事情。
前段时间，围绕游戏驿站（GME）这只股票，美国股市出现了散户对机构的“史诗级逼
空”。这个事颇为“诡异”，在中文信息的世界，它已经被解读为了一个娱乐事件。
但这个事情被忽视的真正的核心是：几十年都深藏功与名的美国散户，为什么突然冒出来了？要知道，过去我们一直说要改变A股散户市的特征，要学华尔街，要让散户走开
，机构打主力。
一些数据显示了问题，今年最初的两个月，美国主要在线券商的APP下载量蹭蹭直窜。2月，Robinhood有了 210万次下载，同比增幅50%。而在1月，这个数字更高，为360万次。Robinhood是一款股票交易平台APP，因其免费而广受个人投资者欢迎。
此外，德意志银行的一份调查说，在其选取的调查对象中，得到补贴的美国人计划将37%的补贴支票，直接投入股市。显然，在快速致富的欲望面前，中美散户一点都没有“
制度性差异”，他们只有共同的人性。
人性往往认为：来得容易的钱，更加愿意拿他去冒险。这也是内地企业家去境外赌博，往往会输到企业破产的原因。
因为，他们的赌博欲望不会终结，要么一直输下去，要么赢了容易的钱，继续去冒险。最终的结果都一样，直到失去所有的筹码才停下来。
显然，最坏的结果是，政客和他们的支持者之间达成了共识，并形成了一种“路径依赖”。所有人都坚信：既然美元来得并没有那么难，那就让它来得更猛烈些吧。
3月11日，拜登签署了1.9万亿美元的救助计划。《华盛顿邮报》报道说，另一项3万亿
的计划也在酝酿。之后，到底还有多少计划？没有人知道答案。
在28万亿（未来或许更多）美元发钞国国债堰塞湖的强大势能之下，所有的猛力都将砸到全球中产阶级的头上。如果他们只是拿着工薪，而缺乏可以水涨船高的避险资产，那么从财务角度来看，这可能是一场史无前例的谋杀。