通膨不确定性升 高盛：股市将陷低回报

高盛预警股市将出现低回报、高波动区间震荡。（美联社）

高盛(Goldman Sachs)资产配置主管穆勒格利斯曼(Christian Mueller-Glissmann)表示，股市可能会陷入“超大且平坦”的区间，其特点是回报偏低、波动性更大。

当新冠病毒大流行在全球蔓延时，股市已大致重回3月下旬抛售前的水平。在此之前的
10年，股票收益一直处于历史高位，波动性低于平均水平。

然而，穆勒格里斯曼表示，近几个月来，债券殖利率和减去通货膨胀率的实际殖利率下降，提高了股票估值，代表投资人的回报趋于平坦。

他说，“与此同时，无论从短期还是长期来看，成长前景的不确定性仍然很高。最重要的是，通货膨胀的不确定性越来越高，因此，总的来说，股市中期风险调整后收益很难让人兴奋。”

在最近几个月中，成长型和防御型股票的涨幅通常要比汽车和银行等价值股股票来得高。

成长型股票是指拥有大量且可持续的正现金流企业，其未来的获利和营收预计将比产业同行增加更快；而防御型股票通常会为股东提供稳定的现金流和稳定的股利，不受整体市场环境的影响；价值型股票是相对于其资产负债表、销售额还是股利等基本面折价交易的企业。

然而，穆勒格里斯曼强调，近几个月股市的主要驱动力不是对成长型的乐观，而是对通膨的乐观。因此，他说某些类股的投资人有个“战术投资机会”。

他说，“损益平衡通膨仍处令人难以置信的低迷水平，在某种程度上短期内通缩的可能性很大。但是即使在过去10年里，通货膨胀的期望值仍然很低，而且已经重新反映在股市中。”

损益平衡通膨是根据固定利率债券和同期通膨债券收益之差来衡量通货膨胀预期的指标；一般认为可准确地为通膨定价以符合投资人的最大利益。

穆勒格里斯曼表示，“加上激进的中央银行锚定利率方式，就会感到实际利率的推力，而利差更有利于成长型股票，因为成长型股票未来当然会拥有大量现金流，因此折价率较低，估值自然会上升。”他补充说，“任何具有稳定或可靠成长现金流量的股票都将因此受益。”

高盛策略师们认为成长型股票正在复苏，财报季至今的表现仍然令人惊讶。但是，穆勒格里斯曼认为，一个更重要的驱力在于前瞻性宏观经济数据如采购经理人指数(PMI)和
供应管理协会(ISM)数据等读数，通常持续上扬。

例如，欧元区PMI令人惊讶，这提振了股市；而美国和中国制造业数据也为最近几天的
股市提供了支撑。

他说：“我认为这里出现一个窗口，可能让股市对周期性资产更加乐观。”

周期性股票是指通常与宏观经济周期走势一致的股票。