以赔率优先提高自己的预期收益 - 2020年3月18日未名空间存档

5 年多

楼主 (未名空间)

美股一路急跌，上月还在感叹没有长线买入机会，而现在就逐渐有机会显露出来的。最近忙着看财报。这里文章不会及时，各位见谅了。

今天和家人开玩笑，怎么每次危机的剧本都如此雷同。上次是GE，汽车业这些老牌制造业。这次是连代表美国高端制造业的$波音(BA)$都在劫难逃。由于受华尔街的长期教唆，如此赚钱的生意，不停的给股东高分红回购，不知把现金存起来一些未雨绸缪，现在出一次疫情危机，现金连一年都撑不住。那些华尔街基金股东们之前赚的盆满钵满，现在除了逃跑还能做什么。接下来的剧情无非川普为了自己的票仓，拿个敲诈勒索的救市方案去给惊慌失措的国会，结局又是纳税人拿出几百亿来买单。

疫情快速发展，还是之前说的，与其瞎猜大盘会跌几个点，不如多找一些现实中的基准观察。比如波音跌到了100元以下，但这家公司只是刚刷爆了自己的 “信用卡”. 还没开始裁员。你觉得这家公司是否已经到了最坏的情况了呢?

诚然，市场里诸多不确定的因素,很少找到绝对的机会。这时就应考虑以赔率优先，提
高自己的预期收益。

以$达美航空(DAL)$为例，一个正常年份可以赚4B 左右的自由现金流. 现在跌到股价20块，市值20B, 那么年化收益到了20%了。问题在于公司的现金储备太低了。只有5B. 未抵押的资产20B. 而在今年营收下降至少70-80%的情况下，即使削减各样成本，现金支
出至少也在20-30B之间。也就是说如果只靠达美自己，它目前的状态撑不过3个月。如
果银行政府或巴菲特愿意提供足够的贷款，他们可以撑1年。

不过老巴可不是做慈善，如果出手一定是优先股之类的稀释原有股东权益。或剧情发展速度太快，直接破产重组，那样原股东被清零。如果达美能挺过这一关，对照10%的ROE，股价回到40块合理。现在20块，未来0或40块。赔率差不多是1赔1. 我认为如果标的
股票存在资金流断裂，股东被清零的情况，至少到1赔2比较合适。也就是说，现在13.5块，未来0或40块。要么被清零，要么给两倍回报。

注意，这里我提供赔率参考，没有说概率。比如1赔1，每人都有不同的概率估计。面对20块的股价，如果认为达美能靠自己化险为夷，破产不可能，原股东权益也不会被稀释。那么概率是0%，100%，预期收益就是100%。如果概率50/50，那么预期收益是0%。目
前情况下，每个里面人都想逃出来，如果赔率不能降到大概率预期收益100% 对我没有
吸引力。