一场未雨绸缪的资本扩张：阿里巴巴重返香港

11月26日，20周年的生日之际，阿里巴巴集团控股有限公司在港交所正式上市，股票代码：9988.HK。上市首日高开6.25%，每股报187港元，市值39993亿港元，超越腾讯
32573亿港元，成“港股一哥”。

这是阿里巴巴成立20年来第三次IPO，也是第二次在港IPO。虽然马云未能到场亲眼见证，但他的继任者阿里巴巴现任主席张勇道出了阿里人的感慨：回香港上市，回家。

1. 回家之路

重回2007年，阿里巴巴带着B2B业务赴港上市，就曾夺得“香港新股王”的称号，当时
发行价格每股13.5港元，融资17亿美元。IPO价格在首日交易中飙升至30港元，随后升
至41.8港元，是发行价的3倍。

但没持续多久，2008年，阿里巴巴的股价跌至3.37港元低点。

2012年，阿里巴巴以13.50港元(IPO价格)的价格回购股份，并从香港退市，香港散户投资者蒙受巨大损失。

2013年，阿里巴巴试图重回香港上市，但由于“同股异权”的结构，与当时香港交易所的上市规则不一致，最终未能如愿。

NOTE: 阿里巴巴采取“合伙人制度”，造成阿里股份的“同股不同权”，与香港坚持的“同股同权”上市规则相抵触。

2014年9月，阿里巴巴转战纽约证券交易所(New York Stock Exchange)，以每股68美元的价格募集资金约250亿美元，创下美国当时股市历史上最高的IPO募资纪录。

在美国资本市场的强大支持下，阿里巴巴一路顺风。2017至2019财年，阿里巴巴营收由1583亿元增至3768亿元，净利润由41亿元增至802亿元。

而回港二次上市，似乎早有预示。早在2014年3月16日，阿里巴巴宣布告别港交所远赴
美国上市时，马云的发言仿佛预示了今日的情景：

“未来条件允许，我们将积极参与回归国内资本市场，与国内投资者共同分享公司的成长。”

2019年11月13日，阿里巴巴向港交所提交上市申请，计划在香港发行5亿股普通股，再
加上7500万股超额认股权，以筹集约130亿美元资金。

在阿里巴巴的股权结构中，软银持有25.2%，董事和高管持有8.8%(马云持股6%，蔡崇信持股1.9%)，而Altaba(前雅虎)的持股比例将低于5%的披露线。尽管此次IPO筹集的资金低于预期的200亿美元，但阿里巴巴在香港的第二次上市已成为事实，肯定会给香港股
市带来巨大提振。

2. 二次在港上市的背后

这是阿里巴巴成立20年来第三次IPO，也是第二次在港IPO。不少人心生疑惑二次赴港的原因。用一句话来解释其背后的驱动力：在现阶段，阿里巴巴需要融资，香港资本市场也需要阿里巴巴。

2.1 晴时修屋顶

毫无疑问，现在的阿里巴巴是阳光灿烂的，4863亿美元的市值，37.58倍的市盈率，这
让它看起来比中国甚至全球互联网行业都要好。在刚刚过去的双十一，阿里巴巴风头正劲。

根据星图数据发布的一份报告显示，截止到2019年11月11日24时，双十一的全国网销销售额达到4101亿元，同比增长30%，比2018年的24%增长了6%，回到了加速增长的时代。阿里巴巴不仅是电商巨头，也是一个现象级的平台经济体。截至6月30日，阿里巴巴在
中国拥有约710家子公司和合并实体，在其他国家和地区拥有约530家子公司。它将这些业务分为核心业务、云计算、数字媒体、娱乐和创新业务。

现阶段是阿里巴巴通过港股IPO再次唤醒自身价值的最佳时机。根据阿里巴巴的港股招
股说明书，这次IPO所募集到的资金将主要用于推动用户增长和提升参与度。阿里巴巴
将继续扩大其产品和服务的广泛度，并通过线上视频平台，优酷和其他一系列的的内容平台来搭建数字媒体和娱乐服务，从而不断生成新的零售业务。因此会将资金大量投入于云计算技术，供应链管理系统和营销系统。

2.2 行业争夺人口红利的尾巴

中国的人口红利一直是电子商务乃至整个互联网行业快速发展的基石，而据华创证券研究报告显示，移动购物渗透率已超过70%，未来增长空间相对有限，人口红利已趋于尾
声。中信证券在一份研究报告中估计，根据目前的营销费用/新增活跃用户的方法进行
计算，阿里巴巴的新客户获取成本已高达535元/人，拼多多的成本为153元/人。面对日益竞争激烈的电商格局，阿里巴巴需要向资本敞开胸怀。

2.3 拓宽融资渠道，对冲风险

中美摩擦无疑使美股中企的阿里巴巴处于风口浪尖，加大了中企在美国股市融资的风险。此前，大量国际资本都试图做空中概股，阿里巴巴大股东Altaba宣布，将于2019年5
月20日开始出售其美国存托股票。它在阿里巴巴的股份已经下降到9.4%。预计阿里巴巴回归香港股市后，其市场承受力会大大增强，这也会相对推高股价。由于7月底的分股
，阿里巴巴在美国发行的ADS和在香港发行的股份将按1:8的比例交换。这种美港股票的互换性，在一定程度上构建了阿里巴巴在全球资本市场上的缓冲和双重保险机制，通过跨境市场募资在一定程度上降低了资本风险和投资门槛，也促进了交易活跃性。

而对于近几月“困难”的香港而言，新经济巨头在港的全新回归，可以提升整个港股流动，甚至带动更多科技公司的上市。

截至今年10月中旬，港交所IPO共集资约1443亿元，暂时落后于纽约交易所及纳斯达克
交易所。目前恒生指数每天成交额不足千亿港元，活跃度不如沪深两地市场，阿里巴巴的引入可以有效提升香港交易所的抗风险能力，也可以增强港交所对科技公司的吸引力，活跃资本市场。

3. 股市观察

Q1: 阿里巴巴的新股能否赚钱？

关于阿里巴巴的新股能否赚钱，不能单纯的以A股思维来判断，也就是说不能以炒作股
价的心态去购买阿里港股。

总体来看，阿里巴巴仍然是中国最强劲的互联网公司之一。从发布的财务数据来看，阿里巴巴在零售业方面一直保持高速的增长趋势，今年第三季度的收入增长保持了42%的
增速，其中主营业务电商收入占比86.6%，广告和佣金收入分别增长了27%和23%，而新
零售业务则增长了134%。

长远来看，阿里巴巴的电商业务从规模到竞争力，处于绝对领先的龙头地位，具有很强的确定性。云计算、新零售、金融、物流等业务布局，让阿里具有较强的长期蓄力能力。随着时间的推移，这些业务的规模和盈利能力肯定会发生质的变化，为阿里巴巴的长期增长打开空间。

这些因素对于此问题的解答给出了肯定性的建议。到目前为止，44%的分析师对阿里巴
巴的美股给出了“强烈推荐”评级，54%的分析师给出了“买入”评级。分析师的平均
目标价为225美元，远高于阿里巴巴目前约182美元的股价。从这个层面来看，阿里巴巴IPO的“打新”前景可能不错。

Q2: 持有阿里香港股票还是美国股票更赚钱？

每只阿里巴巴美股对等8股港股，在市场机制的调节下，港股股价理论上会相当于美股
股价的八分之一左右。举例而言，若美股价格为190美元/股，则理论上港股价格将在
185.25港元/股左右(相当于23.75美元/股，汇率为1美元=7.8港元)。不过，受美股和港股的交易时间和交易成本不同等因素影响，两地实际股价可能出现一定幅度的偏差。

阿里巴巴在纽约证券交易所上市与它在中国香港上市形成了镜像关系，这意味着在香港购买和在美国购买所享受的收益是基本一致的，所以持有阿里香港股票和持有美国股票的区别不大，只是形式上的区别。

相比于美股，阿里巴巴香港的股份有两个小优势：

1. 香港股票以普通股形式发行，不收取ADS(美国存托股票)的托管费用

2. 对于亚洲高频交易者，港股的交易时段更为方便，可以及时处理紧急情况。此次上
市还将允许全球投资者每天几乎24小时进行交易。

用阿里巴巴主席张勇在IPO现场的发言结束本文：“重返香港，只是个起点，而不是终
点。”