重看 Big Short。

昨晚重新看了一遍 Big Short，发现自己已经忘了（也许第一次没看懂）很多情节。再看一遍很有味道。
Big Short 主要是讲三家 Hedge Fund: Scion Capital, FrontPoint Partners, Brownfield Fund 在2008年金融风暴的前夜，怎样准确预测市场，做空市场的故事。
首先发现问题的是 Scion Capital 的 Burry，他意识到 subprime mortgage 的问题，于是他打算做空 MBS (Mortgage Backed Securities)。但当时市场上并没有做空 MBS 的工具。于是 Burry 就做了套，让 Goldman Sachs 为他订做一个 CDS on MBS 的衍生产品。CDS (Credit Default Swap) 以前是用于 Corporate Bond 的，目的是当企业破产时可以保护债券投资人的本钱，类似于 Out of the money Put option on stock。买 CDS 一方要定期向卖方付钱，如果到期前 被 CDS 保护的资产没有default （倒闭），那买方付的月钱，卖方白白吃进。但如果 被保护的资产default ，则卖方要赔偿买方全部的投资损失。这里有一点，就是 CDS 的买方并不一定真的要投资被保护的资产，可以号称投资了1个亿（在合同里注明），如果被保护资产default ，卖方就要赔偿买方一个亿。当 Goldman Sachs 听到 Burry 要买 CDS on MBS 时，很是诧异，因为当时华尔街的共识是 MBS 是不会 default 出问题的，这就意味着 Burry 白白每月付月费给 Goldman，所以当时参加会议的 Goldman 成员觉得 Burry 脑子有问题，不过有钱不赚白不赚，于是就答应了。然后 Burry 又如法炮制，向 Deutsche Bank, Bank of America 等大行购买 CDS on MBS。
Deutsche Bank 负责 MBS trading 的 Vennett 觉得 Burry 很奇怪，但事出反常必有妖，于是决定让自己的 Quant 调查，结果他的 Quant 做完计算后告诉 Vennett 大概率 Burry 是对的，于是他打算买入 CDS on MBS。但是 CDS 月费很昂贵，于是他也打算 卖一些 CDS 来赚取月费 (类似于期权 Trader 有时会利不同 Expiry 上的差价，买入同时也卖出一些 Put 来减少一部分费用，但整体仍然 long put short underlyer position)，然后不知到为什么他把电话打到 FrontPoint Partners 的 Manager Baum 哪里 ,这个打电话的逻辑我没看懂，有懂得请指教。反正 Baum 也觉得 MBS market 有问题，于是派人出去调查，回来发现 subprime mortgage 非常扯淡。于是也决定做空 房贷市场。
Brownfield Fund是由两个小孩子 Geller 和 Shipley 开的一个小 Fund，他们一个偶然的机会看到了 Vennett 扔在 JPM 大堂茶几上的 PPT，结果他们也决定买 CDS，但是由于他们无法达到 ISDA 要求的最低资金限额，无法直接参加 CDS 的交易，于是他们找到了 Brad Pitt, 于是 Brad Pitt 决定帮这两个孩子。但是他们资金有限，如果直接买 CDS on MBS 的话，他们的资金可能等不到 Market Crash，付月费就不够了。但是这两个孩子很快意识到可以买 CDS on CDO 的 AA tranche, 这样会便宜不少，虽然 AA Tranche 好像很安全，但当 Market Crash 时， 所有 Asset Default Probability 的 correlation 会加强， AA Tranche 会跌的比真正 AA Asset 快很多。不过当时很多花街上的人并没意识到这点，把 AA Tranche 当作 AA Asset 来计算风险。于是这些三个人（两孩子加上 Brad Pitt) 买了 CDS on CDO Tranche，坐等市场灾难。
等的过程是痛苦的，但最终这些人等来了大灾难，从中大发一笔横财。

好精彩，我也决定去再看一遍

如果整个subprime倒塌，那么费心费力地创造一个做空MBS的产品并不是一个最好的选择。因为你可以做空次级贷公司，或做空银行，或做空市场S&P，因为这类的产品早已成熟，没有流动性风险，没有交易对方信用风险，且完全可以达到同样的效果。这些人预测MBS产品出问题，但实际上并没有预测出对市场的影响。走了狗屎运后，他们的成功被美化了。

aegeanboat 发表于 2025-07-02 21:37
如果整个subprime倒塌，那么费心费力地创造一个做空MBS的产品并不是一个最好的选择。因为你可以做空次级贷公司，或做空银行，或做空市场S&P，因为这类的产品早已成熟，没有流动性风险，没有交易对方信用风险，且完全可以达到同样的效果。这些人预测MBS产品出问题，但实际上并没有预测出对市场的影响。走了狗屎运后，他们的成功被美化了。

你这有点 Monday morning quarterback 了。

刚开始看flash boys书，看完了就去看the big short

谢谢你的总结，我也需要再读一遍，当时听完audiobook大概懂了过了几年又忘了，说写个笔记也没写，不过觉得这本书肯定要重读的。 不过当时看完一点感想还记得：很多华尔街上的不过人云亦云挣个paycheck而已，根本似懂非懂。

aegeanboat 发表于 2025-07-02 21:37
如果整个subprime倒塌，那么费心费力地创造一个做空MBS的产品并不是一个最好的选择。因为你可以做空次级贷公司，或做空银行，或做空市场S&P，因为这类的产品早已成熟，没有流动性风险，没有交易对方信用风险，且完全可以达到同样的效果。这些人预测MBS产品出问题，但实际上并没有预测出对市场的影响。走了狗屎运后，他们的成功被美化了。

这样需要多预测一步，subprime倒塌会导致多么严重的连锁反应事前大家不知道的，事后看当然没错，事前这种预测要多很多不确定因素的

这个电影普通啦，要去看一个舞台剧叫Lehman trilogy的，好看

做空比最多精神压力大多了，在等待大跌的过程中，电影中几个人都面临精神崩溃，被追债差点一无所有。做空的时机很重要，2000年就有一个做空的做到破产，他破产后不久股市就倒了

最经典的还是margin call big short 一般般 margin call太真实了，be first，be smart or cheat 3 楼说的很对，买index put就好，流动性和counterparty risk是对赌标的的重要考量

太难了，我看不懂

昨晚重新看了一遍 Big Short，发现自己已经忘了（也许第一次没看懂）很多情节。再看一遍很有味道。
Big Short 主要是讲三家 Hedge Fund: Scion Capital, FrontPoint Partners, Brownfield Fund 在2008年金融风暴的前夜，怎样准确预测市场，做空市场的故事。
首先发现问题的是 Scion Capital 的 Burry，他意识到 subprime mortgage 的问题，于是他打算做空 MBS (Mortgage Backed Securities)。但当时市场上并没有做空 MBS 的工具。于是 Burry 就做了套，让 Goldman Sachs 为他订做一个 CDS on MBS 的衍生产品。CDS (Credit Default Swap) 以前是用于 Corporate Bond 的，目的是当企业破产时可以保护债券投资人的本钱，类似于 Out of the money Put option on stock。买 CDS 一方要定期向卖方付钱，如果到期前 被 CDS 保护的资产没有default （倒闭），那买方付的月钱，卖方白白吃进。但如果 被保护的资产default ，则卖方要赔偿买方全部的投资损失。这里有一点，就是 CDS 的买方并不一定真的要投资被保护的资产，可以号称投资了1个亿（在合同里注明），如果被保护资产default ，卖方就要赔偿买方一个亿。当 Goldman Sachs 听到 Burry 要买 CDS on MBS 时，很是诧异，因为当时华尔街的共识是 MBS 是不会 default 出问题的，这就意味着 Burry 白白每月付月费给 Goldman，所以当时参加会议的 Goldman 成员觉得 Burry 脑子有问题，不过有钱不赚白不赚，于是就答应了。然后 Burry 又如法炮制，向 Deutsche Bank, Bank of America 等大行购买 CDS on MBS。
Deutsche Bank 负责 MBS trading 的 Vennett 觉得 Burry 很奇怪，但事出反常必有妖，于是决定让自己的 Quant 调查，结果他的 Quant 做完计算后告诉 Vennett 大概率 Burry 是对的，于是他打算买入 CDS on MBS。但是 CDS 月费很昂贵，于是他也打算 卖一些 CDS 来赚取月费 (类似于期权 Trader 有时会利不同 Expiry 上的差价，买入同时也卖出一些 Put 来减少一部分费用，但整体仍然 long put short underlyer position)，然后不知到为什么他把电话打到 FrontPoint Partners 的 Manager Baum 哪里 ,这个打电话的逻辑我没看懂，有懂得请指教。反正 Baum 也觉得 MBS market 有问题，于是派人出去调查，回来发现 subprime mortgage 非常扯淡。于是也决定做空 房贷市场。
Brownfield Fund是由两个小孩子 Geller 和 Shipley 开的一个小 Fund，他们一个偶然的机会看到了 Vennett 扔在 JPM 大堂茶几上的 PPT，结果他们也决定买 CDS，但是由于他们无法达到 ISDA 要求的最低资金限额，无法直接参加 CDS 的交易，于是他们找到了 Brad Pitt, 于是 Brad Pitt 决定帮这两个孩子。但是他们资金有限，如果直接买 CDS on MBS 的话，他们的资金可能等不到 Market Crash，付月费就不够了。但是这两个孩子很快意识到可以买 CDS on CDO 的 AA tranche, 这样会便宜不少，虽然 AA Tranche 好像很安全，但当 Market Crash 时， 所有 Asset Default Probability 的 correlation 会加强， AA Tranche 会跌的比真正 AA Asset 快很多。不过当时很多花街上的人并没意识到这点，把 AA Tranche 当作 AA Asset 来计算风险。于是这些三个人（两孩子加上 Brad Pitt) 买了 CDS on CDO Tranche，坐等市场灾难。
等的过程是痛苦的，但最终这些人等来了大灾难，从中大发一笔横财。
nj_guy 发表于 2025-07-02 21:25

Thought that was John Paulson in real life.
Lehman brothers was let go under as a payback for Dick not supporting bail out of Long Term Capitals.
I remeber bumping into Merill Lynch CEO in Sep 2007 in the world financial center (I worked there) all by himself and later that day decided to sell out all positions...

aegeanboat 发表于 2025-07-02 21:37
如果整个subprime倒塌，那么费心费力地创造一个做空MBS的产品并不是一个最好的选择。因为你可以做空次级贷公司，或做空银行，或做空市场S&P，因为这类的产品早已成熟，没有流动性风险，没有交易对方信用风险，且完全可以达到同样的效果。这些人预测MBS产品出问题，但实际上并没有预测出对市场的影响。走了狗屎运后，他们的成功被美化了。

不太同意这个观点。这个trade最赚钱的部分是核心subprime出问题，CDS put option价格暴涨。后面的市场反应，包括Fed反应，雷曼倒闭等很难事先预测。换一个角度，最关键的点是市场从0%概率 -》 3-5%概率，或者15%-20%概率 -》 40-50%概率。做空市场在第二个情况有利可图，但不容易。

computer101 发表于 2025-07-02 22:29
这样需要多预测一步，subprime倒塌会导致多么严重的连锁反应事前大家不知道的，事后看当然没错，事前这种预测要多很多不确定因素的

电影不是这么拍的。电影说这些人早早看到整个市场的崩塌。