空手能不能套只兔子?

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jenning
楼主 (文学城)

每个人的能力是有限的,不要只想着用自己的蛮力,同时也应该考虑多用点外力。

这几年我非常钟情于两个词,leverage(杠杆)和 arbitrage(套利),甚至真是到了在哪里读到它们都能两眼发光的地步,因为这两者都可以利用外力,甚至能做到空手套白狼。

关于杠杆,我这里不想多说了,只想加一句就是杠杆不只包括资金杠杆,也包括人力杠杆。

主要想说一说套利。套利主要是靠赚取利差,任何银行等金融机构几乎每天都要用到它,比如储户存入的利息是3%,银行再以5%的利率借出去, 就能套取2%的利润。套利的一个重要特性是必须要同时进行,如果你从批发商进一个手机100元,再以200元卖出去,这不是套利,这只是一般的贸易,因为买卖不是同时进行的。

这里讲三个大师套利的故事,看看对我们这些小民们有没有点启发。

一.墓穴舞者

地产大亨Sam Zell 是个具有传奇色彩的人物,他谈话直率,嗅觉灵敏,善抓时机,敢作敢为,也是创立REIT的先锋级人物。他真正意义上的第一大桶金就是利用了一次巨大的套利机会,也因此为他赢得了“Grave Dancer”(墓穴舞者)的绰号 – 意指在生死边缘仍然可以潇洒起舞的勇者,在危险境地仍然从容不迫的艺高胆大者!

次贷危机尽管是美国历史上非常严重的一次地产崩盘,但主要局限在民居市场,在商业地产上并不是最惨的一次。美国近代史上最严重的一次商业地产(包括办公楼,公寓楼,旅馆等)危机,发生在上世纪七十年代中期,当时,大量资本涌入商业地产,到处都是在建的办公大楼和公寓楼等,一时造成商业地产严重过剩,再加经济衰退,借贷违约率飙升,商业地产价格悬崖式下降,很多物业的价格远低于建筑成本,信用市场枯竭。商业地产市场上到处是便宜货,只是,没有一个银行肯借贷

精明的Sam Zell从金融机构年度财务会计报告的一项特殊规则中找到了可乘之机

比如说一幢大楼,危机前价格是2千万,现在市场价格只有8百万,而贷款额有1千万,债务已经开始违约。如果银行收回大楼,它在当年年度财务会计报告上必须显示2百万的损失(借出1千万贷款,而大楼只值8百万),而如果它在年底前不收回大楼而拖到第二年,它当年的年度报告中就不需要Mark to Market,不需要显示任何损失(现在规则已经改了,必须要Mark to Market)。

Sam Zell抓住银行等放贷机构不愿意在年度财务报告中显示损失的心里,并且在不可能得到银行新贷款的情况下,向银行提交了以下报价:

以面值接手债务(例子中的1千万) 保证3年内债务不违约 1美元首付

但有个条件是贷款利率要降到租金收入能负担起贷款月供的水平,一般情况下是比通胀率低3到4个百分点。当时是高通胀时期,通胀率在9%以上,他会要求以6%的利率接手。

就这样,通过这种方式,从1974到1977间,他以1美元为首付,总共购得40亿美元的物业,包括办公大楼,公寓楼,旅馆的,有很多都是顶级物业。他本来预计会赚取5千万美元(相当于现在的2.5亿),结果后来通胀率越来越高,他实际赚取的更多。也就是在这些物业的基础上,他后来创立了两个REIT,包括2007年以390亿美元卖给Blackstone的EQ Office。

他的整个操作,实际上就是空手套取3~4%的利率差

以上情节取自他的自传“Am I being Too Subtle?”,一本拿起来就不想放下的书。

二.奥马哈先知

被誉为“奥马哈先知”(Oracle of Omaha) 的股神Warren Buffet一生中有很多大手笔,这里只讲一次他空手套利的事。

大约2001年间,一个名叫FINOVA的飞机贷款公司面临破产重组,Warren Buffet的Berkshire Hathaway除了购买部分FINOVA的债券外,还与另外一个公司合作负责FINOVA的清理重组,重组需要资金,Warren Buffet就从银行里借贷了56亿美元,然后以高2个百分点的利率转借给FINOVA,一年就可以空手套利超过1亿美元。

三.白骑士

General Cinema的前CEO Dick Smith尽管不像前面提到的那两位那么大名鼎鼎,却也是William N. Thorndike所著的The Outsiders: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success所提到的八个优秀的CEO之一。

八十年代中期,连锁店Carter Hawley Hale(CHH)收到恶意并购的威胁,其CEO为了化解此次威胁,希望找到一个救驾的白骑士,于是General Cinema就出面以约6~7%的利率从银行贷款,用这笔款项投资CHH,作为回报是可以得到利率是10%的优先股,并获得占CHH 40%股份的期权。

做为救驾白骑士,最低回报是可以套取3~4%的贷款利润,若CHH经营好的话还可以从期权中得到收益。

四.小学生抄作业

当然,大师们的作业小学生们是不可能完全抄得了的,但大师们的思维方式,我们还是可以学习的。

实际上,用套现重贷的资金购买新的房产就是空手套白狼的手法,这其中已经包含了套利和杠杆两种技法。你从房产A中套现重贷5万美元,以此为首付,再贷款15万买了个20万的投资房B,这5万和15万尽管都是贷款,但他们是有本质区别的:套现的5万本来就是你的资产,你不过是把它从A转到B,达到套利的目的,因为这笔资产在A里并无回报,而为了使套利收益最大化,你又动用了15万的杠杆。

套利也不见得非得买房子,有一些人用理财型保险里的现金值做hard money lender套利,借给翻修倒卖房子的,如果能以4%的利率从保险里借出来,h放贷的收益大约是10%,这就有6%的套利空间,由于放贷者可以在倒卖房子上放个lien,借贷风险也不是那么大。

总之,大师们空手能套到白狼,我们能不能学着也套只兔子?!

作者:建宁   2021/9/20  (转载须经作者本人同意)