看到一篇分析文章，给小散们打打气

黎明会来到，不过 “当趋势下跌启动之后，跌势也有可能超乎理性的预测，”，所以
要有承受超跌的准备

最近投资人不难发现，科技股在美股表现中相对疲弱，这
跟去年3月触底大涨以来的走势大相径庭。科技股所代表的纳斯达克指数去年大涨43%，大幅击败道指的7%涨幅，但今年以来，前者的涨幅仅剩0.8%，不如后者的2.1%。

纳指前两周分别下挫1.57%和4.92%，本周三个交易日下挫1.48%，未来两个交易日若不
能止跌，将出现连续三周下跌的窘境，为去年3月以来首见。这意味着纳指的中期修正
可能已经开始了。

纳指自去年3月低点6,631点，涨到今年2月历史高峰的14,175点，整段涨幅高达113%，
笔者认为若此后进行中期修正，很可能只是针对本益比的修正，因为毕竟科技股获利前景还未出现大幅下修的迹象。据统计，纳指本益比在去年3月低谷时为15.7倍，目前约
24.3倍。

造成纳指近期表现偏弱的股价修正，主要的引爆点是美国债市的变化。美国指标利率10年债殖利率，上周一度冲高到1.61%，从而引爆上周三大股市的崩挫，其中尤以纳指上
周下跌4.9%最明显。

周三（3月3日），已经回稳到1.4%以下的美债殖利率又蠢蠢欲动，又冲到了1.484%，再度触动了投资人敏感的神经，纳指同日下跌2.7%，收报12,997点，创下1月7日以来最低收盘价，卖讯再度闪现。

笔者以为，纳指此时的修正除了反映一年间涨幅过大，有较大的获利回吐卖压之外，更大的原因是资金的转移，许多去年操作科技股的资金转进传产景气循环股，这现象可类比黄金的买盘转移至比特币，从而造成金价近期异常疲弱和比特币不断创高。而另一方面，债市出现的殖利率窜高，正好给了科技股进一步修正的合理借口。

美国10年债殖利率去年8月低谷为0.51%，上周升到1.61%，这几日短暂拉回到1.39%附近后，周三又冲到1.48%，底部垫高的现象渐趋明显。2019年12月该殖利率约在1.9%的水
平，部分专家估计这波殖利率可能超过2%～2.5%。

在这种殖利率可能不断攀升的预期心理下，估计对美股整体的本益比将造成冲击，部分专家估计可能下修20%左右，而首当其冲的是去年涨幅最剽悍的纳指，去年涨幅相对落
后的道指也可能出现补跌走势。

以纳指为例，若美债殖利率冲到2.5%，纳指本益比可能由目前的24.3倍下修到19.5倍附近，若扣除纳指成分股今年获利初估至少增长5%的因素，纳指此后的理论跌幅可能约在15%～20%。

然而，股市对于债市之乱也有非理性反应的因素，不排除出现短期超跌的现象。如同上涨趋势来临之后，股价的上涨往往超乎理性预期，例如去年飙涨7倍的特斯拉和当前炙
手可热的比特币。当趋势下跌启动之后，跌势也有可能超乎理性的预测，从而出现短线不合理的价位。

纳指自2月历史高峰迄今已回跌约8.3%，距离10%跌幅的修正仅一步之遥，一旦进入修正领域将引发两个效应，其一是道指和标普指数会不会补跌？其二是长期关注科技股的投资买盘会不会趁此机会大幅买进，从而引导科技股重夺领涨的主流？

笔者以为，纳指近期股价的修正不会伴随获利的大幅衰减，科技股长期增长的趋势不会这么快就转弯，近期原物料的上涨可能造成其成本上的压力，但不至于产生巨大的营运冲击。近期股价的修正，应是空方找到了出货的理由，美债殖利率此时的出现是很好的借口。

而美债殖利率近期异常的攀高，也反映当今美国政府1.9万亿美元的纾困有后遗症，让
美联储的政策造市出现了裂口。这个裂口将如何修补？短期只能透过美联储买进长债、买出短债的扭曲操作（operation twist），但这只是挖东墙、补西墙的权宜之计，根
本的办法是让美国政府财政纪律回归正轨，而非在景气稳定复苏之后还疯狂撒币大纾困。