给大家简单介绍一下投行一个方向的工作内容情况

llsun 发表于 2024-05-05 11:07
楼主金融大牛，能不能分享些专业书籍，或者说怎么能进入这行并提升？如果不方便在这楼里讲，发私信也行啊

绝对不是什么大牛，
普通从业者，


这个没有书教细节，
就是入行做就可以了，


投行，评级机构，四大，都可以去尝试，现入行，
然后慢慢学


这里没有任何的 rocket science
就是个 structuring cash flow
拿的地方在于不同的金融 信贷产品，的 资金流细节，
这个就是进去学

pwwq 发表于 2024-05-04 23:00
我前年问过一个美国小本科生，他为什么学金融，而没学计算机，或者说律所，或者现在还这么年轻是否考虑转行，
他说他就是对金融会计感兴趣，他知道他的同学有学计算机的，有走律所的，收入不错。但他觉得他就是学金融这块料
所以，你得承认，尤其美国这个社会长大的人，并不是所有人都像中国人这样，钻到钱眼里去了，当年读大学也不知道为什么读，也不知道读的那个专业是否喜欢，是否能赚大钱，一定要赚大钱，赚快钱，
我可以认真告诉你，老美长大的孩子，很多不是这个思维模式，我说的这个小本，也就是普通美国人，
中国人天天钻到钱眼里，已经没有正常思维逻辑了，有的。

Excuse me? 真正不钻钱眼里是不学金融律师和医生这三样吧。 现在波音连合格的技工都找不到。工程学院里都烙印。你就知道谁钻钱眼里了。

绝对不是什么大牛，
普通从业者，


这个没有书教细节，
就是入行做就可以了，


投行，评级机构，四大，都可以去尝试，现入行，
然后慢慢学


这里没有任何的 rocket science
就是个 structuring cash flow
拿的地方在于不同的金融 信贷产品，的 资金流细节，
这个就是进去学





pwwq 发表于 2024-05-05 11:29

加一句， 想进入这行的， 能说会道的喜欢上班穿得像banker的帅哥靓女去一级市场， nerdy一点的喜欢盯电脑看数据的， 来secondary trading, 可以天天casual Friday.

墨染云烟 发表于 2024-05-05 11:33
Excuse me? 真正不钻钱眼里是不学金融律师和医生这三样吧。 现在波音连合格的技工都找不到。工程学院里都烙印。你就知道谁钻钱眼里了。

你没看懂我在说啥
真的别浪费时间 讨论这个

马克马克马克马克 谢谢楼主 很有意思

Mark marks

回复 1楼 pwwq 的帖子
Mark…..

留个位置，mark

pwwq 发表于 2024-05-04 21:02
Asset back securities ABS 的概念不难，打比方，我是房贷公司，我有30万元可以放贷，你找我贷款30万买房子，我贷给你，30年 利息6%，你签好房贷合约给我，我把30万给你，贷款结束。但是，我手里就没有钱了，我无法再给别人贷款。我我只能拿着你房贷，每个月收到你的利息和本金，等30年你还完贷款，或者也许未来的某一天，利息降低，你refinance, 也就是你从另外一个公司再贷款，然后用那个贷款把欠我的还清。
ABS的概念就是，我不是拿着你的贷款，我找投行用这个30万的贷款做为抵押，发行一个30万面值的债券，这个债券也是分30年，每个月给买这个债券的投资人发放利息和本金，这个利息和本金来自于你每个月给我的贷款的还款。这么做的结果是，我发行了这个债券，我从基本市场拿回来了30万，我又可以给另外一个人房贷，你的这个贷款的风险，我已经转给了 资本市场那个买我发行的这个债券的投资人

投资人买你的债券，拿到的收益是你从原始贷款人给你的利息和本金的一部分，你自己不会学雷锋把收到的所有钱都给买你债券的投资人。
投资人为啥不直接把这30万贷给买房人，非得帮你承担风险还让你收买路钱

mark asset backed securities

好久没看到这么好的干活贴了，小白学习了

eda2k4 发表于 2024-05-05 11:54
投资人买你的债券，拿到的收益是你从原始贷款人给你的利息和本金的一部分，你自己不会学雷锋把收到的所有钱都给买你债券的投资人。
投资人为啥不直接把这30万贷给买房人，非得帮你承担风险还让你收买路钱

1. 机构投资人，比如保险公司，pension fund 不是房贷公司，不会参与放贷，更不可能成规模地放贷
2. 机构投资人，有 投资 mandate，比如 triple A bond, 投资horizon 和 利息，ABS 的 Senior tranche 可以满足一些要求
3. 一些资产，比如 信用卡 receivable, prime auto，equipment lease, 机构投资人如果不参与ABS，是不可能接触的这些资产，他们希望投资品的资产多元化，所以ABs提供了这个机会

miaozi 发表于 2024-05-05 06:52
谢谢楼主分享干货。问下一般ABS跟直接发信用债的利率能差多少？因为发行手续和监管都这么繁琐，肯定要规模够大才值得做吧？除了利率，还有什么方便的考量？

好处有几点：
1. 直接发债，公司的信用评级可能无法发出triple A 债， 走ABS， 基于传统资产的 Senior tranche 可以做到 triple A, 所以 lower cost of funding
2.off balance treatment, 帮助公司银行 将asset taken off the balance sheet, 降低他们 regulatory capital requirements 方面的要求
3. 传统贷款公司，账面上的贷款都是 流动性差的资产，可以讲贷款卖掉 ，比如给 两房，或者 走 ABS，讲 这些资产传成了 cash 增加流动性

谢谢分享 还是能relate一些的 单位的cmb，mbs，都是通过打包的方式获取一些benefit 从而提高整体regulartory value，还有个新的CLO

收藏

对PE了解吗？讲下Blackstone, KKR, Carlyle这些公司的行业生态

赞，留着慢慢学习

pwwq 发表于 2024-05-04 21:02
Asset back securities ABS 的概念不难，打比方，我是房贷公司，我有30万元可以放贷，你找我贷款30万买房子，我贷给你，30年 利息6%，你签好房贷合约给我，我把30万给你，贷款结束。但是，我手里就没有钱了，我无法再给别人贷款。我我只能拿着你房贷，每个月收到你的利息和本金，等30年你还完贷款，或者也许未来的某一天，利息降低，你refinance, 也就是你从另外一个公司再贷款，然后用那个贷款把欠我的还清。
ABS的概念就是，我不是拿着你的贷款，我找投行用这个30万的贷款做为抵押，发行一个30万面值的债券，这个债券也是分30年，每个月给买这个债券的投资人发放利息和本金，这个利息和本金来自于你每个月给我的贷款的还款。这么做的结果是，我发行了这个债券，我从基本市场拿回来了30万，我又可以给另外一个人房贷，你的这个贷款的风险，我已经转给了 资本市场那个买我发行的这个债券的投资人

好贴，多谢 🙏
和房贷公司相比起来，Verizon 必须给新的一片地方铺好光缆才能卖下一个债卷，而房贷公司只要找到新的贷款人，用前面收到的30万放好贷就可以发行新的债卷，对吗？

再说个打包房贷做债券过程中有意思的产品设计，也可以看到当年华尔街的投行多有创意，尤其是雷曼。其实说出来很简单一个事情，第一个想到的人不容易。
打个比方，这里有面值100元的房贷，为了简单化，假设月利率5%，要把他打包成债券 abs bond, 和机构投资人谈，他们要求买的bond 的利息是 6%，那么如何打包？能打包成100远面值的bond嘛？不可以
100元房贷一个月的还款利息5块，100元的bond，6%，一个月要给投资人付6块，差了一块，所以这个资产池无法满足给投资人付利息，如果打包成的债券也是100元。所以： 100*5% = X * 6%. 解 X  X= 83.33
所以打包成的债券面值只能83.33，假设房贷人这个月把房贷都还清了，还了 100元本金，5块利息，5块钱利息付给那边的债券投资人作为债券利息，83.33付给债券投资人pay down bond, 这个债券就结束了。这里有问题，贷款公司有100元的贷款，最后包装只能包83.33的债券，16.67的房贷本金卖不出去，只能留在手里，这就是浪费。华尔街想出个办法，再打包另外一个债券，叫做 principal only (PO) bond, 这个债券不付利息，只给投资人付本金，每个月房贷还款里的本金的钱，按照 83.33 ：16.67 相对比例，在两个债券的投资人里分。 为什么投资人会买这个PO bond？首先这个bond sell at discount,  然后如果投资人认为市场利率将继续下行，会导致更多的人prepay, 那么 买PO bond 会尽快收回本金，增加回报率 yield.
同理，100元的 5%月利率的房贷，要包装证券，机构投资人要买4%利息的债券，那么资产池的房贷有1%的利息没地方去，怎么办？ 华尔街想出了，再卖一种bond, interest only (IO) bond, 这个bond 的面值是100，但是是个象征性的面值 notional balance, 这个bond 不付本金，只支付利息，就是那个资产池1%的对于利息。为什么投资人要买这个bond？ 因为 high coupon, sell at discount, 投资人认为市场利率在继续上行，prepayment 会很少，他们期望能拿着IO 那的时间很长，看中的是那个利息收入。
这种structure 债券的方式，叫做 ratio stripping，这个办法让资产池里的房贷一分钱也不浪费，被充分包装成债券卖掉。
然后华尔街还不满足，基于ratio stripping, 发明了 multi band, 打个比方，一个资产池里有三个房贷，利率分别是 3.5%，4.2%，5.3%，和机构投资人谈，他们现在要买两种债券，利率分别是 4% 和5%，该怎么包装债券？
做multi band, 3.5% 利率的房贷的本金，一部分拿出来做一个PO bond, 剩下的去支持 4%的债券，4.2%的房贷本金，一部分支持4% bond，一部分支持5%得bond，5.3%的房贷，全部本金支持5%的bond, 他是有多余利息 5.3-5.0= 0.3%，这个多余利息，在包装一个 IO bond, 最后政协个资产池里 3个房贷的本金加上利息，一分钱都不浪费，包装成各种债券，雷曼搞得这种 bond structure, 他们当年用这种结构包装的 优良房贷资产的 rmbs，今天还在继续支付投资人利息和本金，整个deal表现的非常好，非常amazing 

好贴，多谢 🙏
和房贷公司相比起来，Verizon 必须给新的一片地方铺好光缆才能卖下一个债卷，而房贷公司只要找到新的贷款人，用前面收到的30万放好贷就可以发行新的债卷，对吗？
fridec2 发表于 2024-05-05 12:57

Verizon 这个例子，他们把他们洛杉矶地区的全部现有客户和光缆基础设施，包括 light fiber 和 dark fiber, 一起转到SPV里，也就是他们把他们的现有客户，和未来的客户，都放进了资产池，然后SPV用一种master trust 的方式， 可以不停地发行新的债券，比如，今年第一次发行800MM的债券，钱拿来，继续铺光缆，赢得更多的客户，明年就发行第二个债券，一同放在这一个master trust 下，在bond structure 的设计上，明年做structure 的时候，在waterfall cash flow 里，是今年的这个deal 和明年的那个deal 一起在pay,
房贷，收回那个30万，就可以立刻再贷款给第二个买房子的人，又有一个房贷了，然后用这个房贷，再打包第二个ABS 债券，Fannie Mae Freddie Mac 每个月就在做这个事情，这个事情的目的是，给美国房贷市场提供流动性，更多的人能够以相对地的cost 申请到房贷。

好贴留名

Mark mark mark

感觉华尔街投行并不像传说中的啦么辛苦啊。比如Lz 平常大部分时间都在华人灌水啊。这不挺好摸鱼的。

seanxyz2 发表于 2024-05-05 11:37
加一句， 想进入这行的， 能说会道的喜欢上班穿得像banker的帅哥靓女去一级市场， nerdy一点的喜欢盯电脑看数据的， 来secondary trading, 可以天天casual Friday.

请问什么是一级市场，什么是二级市场。

usvagrant 发表于 2024-05-05 12:47
对PE了解吗？讲下Blackstone, KKR, Carlyle这些公司的行业生态

PE收购的一些公司， 目前无法走IPO的方式解套的，可以理解为盘子还没有做大，还不够体量，走ABS 的路来融资把盘子做大是一个可行的方式
我上面举的verizon 的例子就是一个，疫情以后，remote 上班，美国民众对宽带的需求越来越大，一些被PE收购的，宽带公司，现在就在走我说的这个例子的方式，来在资本市场融资，然后在所在地区扩大他们的盘子，IPO什么时候做可能还 up in the air,
目前就用这种方式融资
这是我有接触的PE合作方的情况， 那个行业具体什么样子的，收入啥的，我完全没有概念

回复 119楼 pwwq 的帖子
谢谢楼主分享！ 好奇问一下次贷危机是不是说的就是ABS？次贷后又采取了什么措施保证同样的连锁不会发生呢？这段时间美国银行好像风雨欲来

apaoer 发表于 2024-05-05 13:45
回复 119楼 pwwq 的帖子
谢谢楼主分享！ 好奇问一下次贷危机是不是说的就是ABS？次贷后又采取了什么措施保证同样的连锁不会发生呢？这段时间美国银行好像风雨欲来

是的
次贷之后，贷款的首付要求高了，没有再基于次级房贷包装RMBS，prime 房贷 jumbo loan 包装的RMBS都很少了，
非jumbo loan, 也就是 confirming loan 的房贷最后被 两房收购走，再打包成ABs的事情从来没有停止过, 这是美国房贷市场的主要流动性提供者。
Dodd frank 法案出台，我比较了解的两个，一个是对于hold ABS, 来负责每个月给投资人付款的 银行的信托部门，加入了 regulation ab 的监管，也就是银行的四大审计，要审计这个部门的，在他们负责的abs deal 里取一个sample, 每个samples deal , 四大会计要建模审计每个月给投资人付款的各种额度是否正确
另外一个，在包装新的债券的过程里，加入 equity bond，一般5% 的资产池来包装这个bond, 这个bond由发债公司拿在手里，如果资产池有任何的问题，导致大的loss, 这个loss 先回去 wipe out 掉 equity bond, 也就还说发债公司发的债，他们自己也要买一份，保证 they have the skin in the game. 而且买的是风险最大的那一份，就是equity, 就像公司倒闭，破产清算，最倒霉的是股东，他们是可以彻底清零的，破产清算里，债权人有可能能拿回来一些。

mbs trading desk一般trading cmo, agency,nonagency, based on relative value, tba一般用来hedge的
楅 发表于 2024-05-05 10:17

Tba Hedge其他MBS产品只是二级市场其中一个业务。如果没人做market maker的话从哪里来的流动性去买卖tba呢？
另外，这里二级市场谈的是一个广泛的概念。不局限于银行的trading desk.还包括buy side等等所以二级市场的参与者。

王力宏 发表于 2024-05-05 13:37
感觉华尔街投行并不像传说中的啦么辛苦啊。比如Lz 平常大部分时间都在华人灌水啊。这不挺好摸鱼的。

哈哈， 在华人灌水不表示不在工作啊， 我有时候晚上加班run数据，也喜欢来华人一边灌个水聊聊小鲜肉撩撩粉丝什么的，以保持活力， 不然太无聊了

mark

pwwq 发表于 2024-05-04 16:35
顺便科普一下美国发售资产抵押债券的流程，资产抵押债券是美国社会金融体系的一个基石，体量非常大，目前市场大概是 13 trillions,很多人可能没有意识到。
我以前在投行做发债发，投行的对外职责之一就是融资，我做的方向是资产抵押债券asset backed securities ABS发行，这个方向，投行的客户是各种信贷公司，包括个人消费信贷，房/车/学生/信用卡/贷，公司运营的商业信贷，银行的warehouse lending facility，数据中心租赁合同，电信公司光缆租赁合同，手机基站租赁，任何有合约制约能够产生稳定未来资金流的产品都可以包括在这里，美国是个非常非常庞大的信贷消费社会，大部分这些贷款最后打包成固定收益债券，卖给机构投资人，机构投资人包含各类保险公司，pension funds, 他们按照他们的 asset/liability risk profile 来买这些产品. 投行做这个团队，一般是三个大团队同时参与一个发行，origination 组：一个MD带几个人一起, 做为主要团队；structure组: 一个MD 或者 executive director 带2-3个人，这是做资产审核，资产打包和 abs bond structure; legal 组- 法律相关的投行自己的internal legal counsel.。投行还会雇佣一个律所做为external legal counsel, 取决于具体的 abs deal 的资产的复杂程度。
工作的内容，
不说传统的资产，比如房贷信用卡贷车贷这些，两房就是做 confirming loan 资产打包的，大家不陌生。说说目前的新兴数字资产，这里假设Verizon 要把它们一个地区的光缆资产打包卖掉，得到的流动性资金在当地用来继续铺光缆到户。他们选定一个地区，比如洛杉矶地区光缆业务；找一家投行做为lead underwriter主承销商, 也叫left lead/lead left, 再找几家别的投行做为 joint book runner，又叫做right leads，可以理解为是分销商。主承销投行，简称主投行，整个deal从头走到尾，分销商投行参与买和分销给自己的客户机构投资人，这个流程叫 做syndicate.
一个deal的过程和各种参与方，按照时间过程：
1. Verizon把用来打包的资产池准备好，负责发债法律文书的主律所开始帮助剥离资产，整个洛杉矶地区的Verizon的光缆业务的现有租赁合同和光缆基础设施，全部和Verizon剥离，放入一家新成立的公司，公司的名字一般叫 Verizon 2024-1 LLC,  这个公司专业词语叫做 special purpose vehicle - SPV, 转入的光缆资产将被保护，如果 Verizon 明天进入破产清算，这个SPV里的东西是不受影响的。
2. 审核资产池，一般是四大会计事务所的一家来做，这种把一个地区业务来打包的ABS, 一般由 Verizon 家的审计四大来做资产的审核，因为发债的法律文书里会公布 Verizon的10K, 最近的10Q，他家的四大审计要出一份关于他家金融财报的认证报告，叫做 comfort letter.  另外审查Verizon洛杉矶地区资产的情况，为了发这个具体的ABS作准备，由同一家四大的咨询部门structured finance 组，和主投行一起配合来做。资产审查结束，四大要出一份资产审查报告上交 给SEC和几家参与的评级机构。
3. 主投行和 verizon 准备路演PPT，也就是 Ip investor presentation, 路演开始前机构投资人一般最关心的一个问题是资产池审查是否做完了，哪一家给做的，也就是上面的第二步，主投行拿到四大出的资产审查报告，基本上心里的第一块石头落地，没有四大出的资产审查报告，一般机构投资人不买
4. 路演PPT里有Verizon公司的基本财会运营数据，具体洛杉矶地区资产池的数据，有ABS 债券的 bond analytics数据，比如bond一共有几个tranches, 压力测试bond 的performance 数据等等，所有这些数据，主投行和Verizon 来做，四大会计同步再做一遍来审核。 发债律所同时准备发行法律文书，凑齐所有参与方的人员名单，建立 working group list WGL, 确认closing date, 法律文书一般2-300页，牵扯到很多机构，比如ABS发行以后，将转到一家大银行的信托来负责每个月给bond 投资人付钱；收集洛杉矶地区光缆用户每个人每个月付钱的 Servicer; 每个bond tranche 有一个 cusip, 和DTC注册，负责注册债券律师所，资产剥离中会遇到各种各样的法律问题，有相应的专业机构律所负责。
5. 主投行 设计 ABS的结构，四大会计同步做来tieout, 主投行对ABS结构做各种的default loss 的压力测试，看各种情况每一种bond 的performance, 这些压力测试发给 评级机构，一般是 s&P fitch Moody , 评级机构和主投行一来一回很多遍，来最终给债券发评级，评级机构会要求主投行 改变各种ABs的机构，以达到取得某一种评级的结果，这里主要是保护 senior bond 的各种 credit enhancements 的设计。
6. 评级结束，初步法律文书做好，路演PPT做好，开始 路演和premarketing, 向金融市场宣布，各家投行把自己的机构投资人客户组织起来，参与路演，决定每家愿意卖多少。
7. 路演结束，四大会计出的资产审查报告正式向 证监会 SEC和几大评级机构提交，SEC将在自己的网站Edgar 向公众发布，发布之后的5个工作日之内，这个ABS deal 要在金融市场里 price, 所谓的 price 就是 ABS bond 的 利息 coupon 
8. Pricing 结束，bond coupons 填入法律文书 offering document, deal closing date 最后确认，所有参与方最后审核签字，法律文书最终版本sign off , 专业术语叫做 black。假设 closing date 是 5/10 下周五，从现在到下周五之前，参与的几家律所开始完成 pooling and service agreement 或者trust agreement, 这是法律文书来决定未来的 10几年或者几十年，trustee 该怎么运作，这里包括 trustee 每个月给投资人付款的具体规定，包括ABS structure 的具体细节，如果trustee 出了问题，谁来接替，如果servicer 出了问题，谁来接替，资产池如果出现高于预期的 default , 如何来应对，最后如果发行公司决定 call the bond, collapse the bond, 具体的流程，各方承担的责任，都写清楚。
9. 所有需要建立的各种银行账户这个时间内开始建立，每个月宽带用户付的月费，由servicer 收上来以后，进入 trustee 的账户，这个钱在每个月给投资人付钱之前如何处理，积累利息如何算，等等。closing date 这个ABS deal 正式过户，买来的钱，issuance proceeds, 扣除这个deal fee, 剩下的钱，打入 verizon 的设定的账户，这个钱下一步如何用，都有相应的规定。这个deal fee 里，主投行也就是 left lead, 拿走将近50%， 剩下的其他的参与方来分。
10. 5/9号，closing 的前一个晚上，四大会计要正式release 和这个发行相关的第二个报告，主要是审核法律文书相关的，和上面说的审核资产池的那个报告不是同一个， 这个报告只要是发给Verizon和参与的所有家投行。这个ABS参与的所有方，也要在这一天或者之前，把自己的fee invoice 和银行账号发给主投行。
11. 5/10 closing, 这个证券最后发行卖出来的钱，也就是证券最ba后的面值，比如说，800MM, 到账到 主投行的账户，各参与方公司的的fee，将从这里扣除，并且wire到每家公司相应的账户，剩下的钱，打给verizon, Verizon这次通过将自己洛杉矶地区光缆业务资产打包，到金融市场融资正式结束，融资来的这些钱，Verizon用来继续 铺设新的光缆，旧光缆的各种维护，SPV公司的日常运营等等，法律文书会写清楚这些钱的具体用处。
SPV是Verizon公司自己成立的一个新的公司，所以也将成为他家的四大审计的附属公司之一。

赞

王力宏 发表于 2024-05-05 13:39
请问什么是一级市场，什么是二级市场。

一般来讲， 一级市场就是做IPO发股或发债的， 工作需要面对客户·，需要了解客户， 市场， 行业， 法规， 会计， 等等。。。等这些股啊债啊进入市场流通， 就是二级市场了， 二级市场主要是trading, pricing, hedging, market risk management, 就主要是看数据了， 当然这都是相对的， 也要看是那种金融产品

回复 119楼 pwwq 的帖子
谢谢楼主分享！ 好奇问一下次贷危机是不是说的就是ABS？次贷后又采取了什么措施保证同样的连锁不会发生呢？这段时间美国银行好像风雨欲来
apaoer 发表于 2024-05-05 13:45

美国市场现在的两大雷点， 主要是 commercial real estate and regional banks, CRE是因为都是借的是浮动利率， regional banks 是因为hold了太多long term treasury, 这两行业都嗷嗷的等着老鲍降息呢

金融产品可以很复杂，但其实就是个买卖，和市场买菜一样，有些菜打包卖，银行就是商贩赚差价和手续费。工商局条款衍生监管，审查，记账报告等行业收入。体量大了就需要系统更新，Bloomberg软件还有direct book都卖得很好，需要大量IT人员维护。菜市场越繁荣各行业就赚得越多。从这点看，美国市场稳定前景看好，因为ECM DCM deals越来越多，很多外资行都卯足了劲得要发展。

赞科普
就怕你是杀猪盘 向崇拜你的大妈们推销金融产品哈哈哈

回复 71楼 rrua 的帖子
“那些var的limit只是个limit和trader如何run自己的book，如何管理自己的各种risk区别大了去了。” 看起来您对这些还蛮熟悉的，可以具体科普下trader如何run 自己的book, 还有如何管理各种risk么？谢谢

回复 134楼 gqsds 的帖子
这种买卖普通人都参与不了的，institutional investor

回复 82楼 pwwq 的帖子
“如果有大量的prepayment 出现，也是集中给senior bond, ”那这样的话，senior bond prepayment过快，prepayment risk增加，预期收益率不就降低了么？

回复 135楼 tiandaochouqin 的帖子
Trader 根据公司制定的compliance 和 risk management 的policy来run, 因为trader 主要目的是赚钱，为了合规，照章办事，他们没那么多时间来研究regulation. 合规风险政策都是合规风险部门来制定，他们和监管部门够用密切。这几年监管严密，不少trader抱怨生意难做，但整个市场信心是大幅度增加了。即使这样，还是出现了SVB倒闭,bank run, 以后监管会更严，合规风险部门job security很强。

tiandaochouqin 发表于 2024-05-05 15:18
回复 82楼 pwwq 的帖子
“如果有大量的prepayment 出现，也是集中给senior bond, ”那这样的话，senior bond prepayment过快，prepayment risk增加，预期收益率不就降低了么？

senior bond 本身利率很低， short weighted average life WAL
Prepayment principal 如果出现，起到 cover losses, pay down senior bonds, 快速 build up overcollateralization target , ”保护” Junior bond 不被 prepayment 影响，包吃住junior bond 作为loss absorption 的机制，这个结构就是这么设计的。
offering document 里的 risk section 都说的很清楚吧，如果出现大量prepayment会有什么影响，
Modeling assumption section 会给出几种不同的prepayment assumptions 下的，bond 的 WAL

回复 112楼 的帖子
楼主这贴开得太好了，可以给举个例子详细讲讲第二条么？
“2.off balance treatment, 帮助公司银行 将asset taken off the balance sheet, 降低他们 regulatory capital requirements 方面的要求”

tiandaochouqin 发表于 2024-05-05 15:26
回复 112楼 的帖子
楼主这贴开得太好了，可以给举个例子详细讲讲第二条么？
“2.off balance treatment, 帮助公司银行 将asset taken off the balance sheet, 降低他们 regulatory capital requirements 方面的要求”

银行贷出去的房贷， 或者发行的信用卡的卡债 receivable 这些是有default risk的，比如借款人不还了，这些就是坏账了
这些资产留在银行的balance sheet上，按照 政府的规定， 银行要留有一定的Capital 来 offset 这个risk， 这就是regulatory capital requirement 银行要面对各种各样的 这种requirement
走ABS的路，这些 贷款 receivable 就从银行的 balance sheet 上挪走了，以 ”true sale” 的形式，转到了 SPV的下面，true sale 的意思是彻彻底底的转到了SPV下面，SPV 以这个 一堆转来的 receivables 为抵押物，发行 ABS债券，卖出债券钱回笼到银行手里，
银行的balance sheet 上不再有这些 有default risk 的 receivable 资产，相关的 regulatory capital requirement 就放松了

非常棒的帖子,感谢楼主分享!

mark mark

非常清晰，谢谢

回复 141楼 pwwq 的帖子
解释得太清晰了，谢谢

回复 1楼 pwwq 的帖子
赞👍🏻

学到咯~~~

Mark！！！！

pwwq 发表于 2024-05-04 16:35
顺便科普一下美国发售资产抵押债券的流程，资产抵押债券是美国社会金融体系的一个基石，体量非常大，目前市场大概是 13 trillions,很多人可能没有意识到。
我以前在投行做发债发，投行的对外职责之一就是融资，我做的方向是资产抵押债券asset backed securities ABS发行，这个方向，投行的客户是各种信贷公司，包括个人消费信贷，房/车/学生/信用卡/贷，公司运营的商业信贷，银行的warehouse lending facility，数据中心租赁合同，电信公司光缆租赁合同，手机基站租赁，任何有合约制约能够产生稳定未来资金流的产品都可以包括在这里，美国是个非常非常庞大的信贷消费社会，大部分这些贷款最后打包成固定收益债券，卖给机构投资人，机构投资人包含各类保险公司，pension funds, 他们按照他们的 asset/liability risk profile 来买这些产品. 投行做这个团队，一般是三个大团队同时参与一个发行，origination 组：一个MD带几个人一起, 做为主要团队；structure组: 一个MD 或者 executive director 带2-3个人，这是做资产审核，资产打包和 abs bond structure; legal 组- 法律相关的投行自己的internal legal counsel.。投行还会雇佣一个律所做为external legal counsel, 取决于具体的 abs deal 的资产的复杂程度。
工作的内容，
不说传统的资产，比如房贷信用卡贷车贷这些，两房就是做 confirming loan 资产打包的，大家不陌生。说说目前的新兴数字资产，这里假设Verizon 要把它们一个地区的光缆资产打包卖掉，得到的流动性资金在当地用来继续铺光缆到户。他们选定一个地区，比如洛杉矶地区光缆业务；找一家投行做为lead underwriter主承销商, 也叫left lead/lead left, 再找几家别的投行做为 joint book runner，又叫做right leads，可以理解为是分销商。主承销投行，简称主投行，整个deal从头走到尾，分销商投行参与买和分销给自己的客户机构投资人，这个流程叫 做syndicate.
一个deal的过程和各种参与方，按照时间过程：
1. Verizon把用来打包的资产池准备好，负责发债法律文书的主律所开始帮助剥离资产，整个洛杉矶地区的Verizon的光缆业务的现有租赁合同和光缆基础设施，全部和Verizon剥离，放入一家新成立的公司，公司的名字一般叫 Verizon 2024-1 LLC,  这个公司专业词语叫做 special purpose vehicle - SPV, 转入的光缆资产将被保护，如果 Verizon 明天进入破产清算，这个SPV里的东西是不受影响的。
2. 审核资产池，一般是四大会计事务所的一家来做，这种把一个地区业务来打包的ABS, 一般由 Verizon 家的审计四大来做资产的审核，因为发债的法律文书里会公布 Verizon的10K, 最近的10Q，他家的四大审计要出一份关于他家金融财报的认证报告，叫做 comfort letter.  另外审查Verizon洛杉矶地区资产的情况，为了发这个具体的ABS作准备，由同一家四大的咨询部门structured finance 组，和主投行一起配合来做。资产审查结束，四大要出一份资产审查报告上交 给SEC和几家参与的评级机构。
3. 主投行和 verizon 准备路演PPT，也就是 Ip investor presentation, 路演开始前机构投资人一般最关心的一个问题是资产池审查是否做完了，哪一家给做的，也就是上面的第二步，主投行拿到四大出的资产审查报告，基本上心里的第一块石头落地，没有四大出的资产审查报告，一般机构投资人不买
4. 路演PPT里有Verizon公司的基本财会运营数据，具体洛杉矶地区资产池的数据，有ABS 债券的 bond analytics数据，比如bond一共有几个tranches, 压力测试bond 的performance 数据等等，所有这些数据，主投行和Verizon 来做，四大会计同步再做一遍来审核。 发债律所同时准备发行法律文书，凑齐所有参与方的人员名单，建立 working group list WGL, 确认closing date, 法律文书一般2-300页，牵扯到很多机构，比如ABS发行以后，将转到一家大银行的信托来负责每个月给bond 投资人付钱；收集洛杉矶地区光缆用户每个人每个月付钱的 Servicer; 每个bond tranche 有一个 cusip, 和DTC注册，负责注册债券律师所，资产剥离中会遇到各种各样的法律问题，有相应的专业机构律所负责。
5. 主投行 设计 ABS的结构，四大会计同步做来tieout, 主投行对ABS结构做各种的default loss 的压力测试，看各种情况每一种bond 的performance, 这些压力测试发给 评级机构，一般是 s&P fitch Moody , 评级机构和主投行一来一回很多遍，来最终给债券发评级，评级机构会要求主投行 改变各种ABs的机构，以达到取得某一种评级的结果，这里主要是保护 senior bond 的各种 credit enhancements 的设计。
6. 评级结束，初步法律文书做好，路演PPT做好，开始 路演和premarketing, 向金融市场宣布，各家投行把自己的机构投资人客户组织起来，参与路演，决定每家愿意卖多少。
7. 路演结束，四大会计出的资产审查报告正式向 证监会 SEC和几大评级机构提交，SEC将在自己的网站Edgar 向公众发布，发布之后的5个工作日之内，这个ABS deal 要在金融市场里 price, 所谓的 price 就是 ABS bond 的 利息 coupon 
8. Pricing 结束，bond coupons 填入法律文书 offering document, deal closing date 最后确认，所有参与方最后审核签字，法律文书最终版本sign off , 专业术语叫做 black。假设 closing date 是 5/10 下周五，从现在到下周五之前，参与的几家律所开始完成 pooling and service agreement 或者trust agreement, 这是法律文书来决定未来的 10几年或者几十年，trustee 该怎么运作，这里包括 trustee 每个月给投资人付款的具体规定，包括ABS structure 的具体细节，如果trustee 出了问题，谁来接替，如果servicer 出了问题，谁来接替，资产池如果出现高于预期的 default , 如何来应对，最后如果发行公司决定 call the bond, collapse the bond, 具体的流程，各方承担的责任，都写清楚。
9. 所有需要建立的各种银行账户这个时间内开始建立，每个月宽带用户付的月费，由servicer 收上来以后，进入 trustee 的账户，这个钱在每个月给投资人付钱之前如何处理，积累利息如何算，等等。closing date 这个ABS deal 正式过户，买来的钱，issuance proceeds, 扣除这个deal fee, 剩下的钱，打入 verizon 的设定的账户，这个钱下一步如何用，都有相应的规定。这个deal fee 里，主投行也就是 left lead, 拿走将近50%， 剩下的其他的参与方来分。
10. 5/9号，closing 的前一个晚上，四大会计要正式release 和这个发行相关的第二个报告，主要是审核法律文书相关的，和上面说的审核资产池的那个报告不是同一个， 这个报告只要是发给Verizon和参与的所有家投行。这个ABS参与的所有方，也要在这一天或者之前，把自己的fee invoice 和银行账号发给主投行。
11. 5/10 closing, 这个证券最后发行卖出来的钱，也就是证券最ba后的面值，比如说，800MM, 到账到 主投行的账户，各参与方公司的的fee，将从这里扣除，并且wire到每家公司相应的账户，剩下的钱，打给verizon, Verizon这次通过将自己洛杉矶地区光缆业务资产打包，到金融市场融资正式结束，融资来的这些钱，Verizon用来继续 铺设新的光缆，旧光缆的各种维护，SPV公司的日常运营等等，法律文书会写清楚这些钱的具体用处。
SPV是Verizon公司自己成立的一个新的公司，所以也将成为他家的四大审计的附属公司之一。

谢谢分享！！

pwwq 发表于 2024-05-05 11:29

绝对不是什么大牛，
普通从业者，


这个没有书教细节，
就是入行做就可以了，


投行，评级机构，四大，都可以去尝试，现入行，
然后慢慢学


这里没有任何的 rocket science
就是个 structuring cash flow
拿的地方在于不同的金融 信贷产品，的 资金流细节，
这个就是进去学

同意。刚毕业的小朋友可以考虑四大，rating agency（尽量去穆迪和标普）相关岗位。一般两到三年后再跳投行还是很容易的。不过hours不太好。
另外，好奇ABS评级中rating agency可以要求投行改stucture? CMBS 是rating agency 会根据初始portfolio 出pelim rating，然后投行也根据B-piece buyer (买最risker那部分的投资者）的要求去修改portfolio 里面资产配比。所以导致最后发债那段时间会非常忙，因为portfolio经常会改动，干活到12点是家常便饭。

lazying2003 发表于 2024-05-06 11:54
同意。刚毕业的小朋友可以考虑四大，rating agency（尽量去穆迪和标普）相关岗位。一般两到三年后再跳投行还是很容易的。不过hours不太好。
另外，好奇ABS评级中rating agency可以要求投行改stucture? CMBS 是rating agency 会根据初始portfolio 出pelim rating，然后投行也根据B-piece buyer (买最risker那部分的投资者）的要求去修改portfolio 里面资产配比。所以导致最后发债那段时间会非常忙，因为portfolio经常会改动，干活到12点是家常便饭。

RA 可以要求改各种 credit enhancements
Over collateralization deal 改 OC target reserve fund 准备金，改target %. Initial amount
全商业资产ABS, 做各种压力测试的时候， DSCR. Leverage ratio 这些 trigger 都要看。

看了你们的工作内容感觉你们搞金融的真是社会的蛀虫。。。为了经济利益基本无恶不作。。。

nicecool 发表于 2024-05-06 12:11
看了你们的工作内容感觉你们搞金融的真是社会的蛀虫。。。为了经济利益基本无恶不作。。。

今天按时吃药了吗？
提醒你一下，别忘了

pwwq 发表于 2024-05-06 12:18
今天按时吃药了吗？
提醒你一下，别忘了

你多吃点吧。。。貌似剂量不够。

外行看热闹

pwwd还是有点干货的。我一直在这块二级市场做。一级市场的发行structure真的很繁琐，所以这行有很多国人做，要求也不高。我理解的这行不像投行做IPO或者M&A的，这个在投行里属于民工。金融危机后，这行收入也大大降低了，因为风险高的产品基本没有需求了。Non-agency 2.0搞了这么多年就这么点。

SepCin 发表于 2024-05-06 22:44
pwwd还是有点干货的。我一直在这块二级市场做。一级市场的发行structure真的很繁琐，所以这行有很多国人做，要求也不高。我理解的这行不像投行做IPO或者M&A的，这个在投行里属于民工。金融危机后，这行收入也大大降低了，因为风险高的产品基本没有需求了。Non-agency 2.0搞了这么多年就这么点。

ABS 市场很大， esoteric abs 现在在发展
中国人没看到多少，虽然大部在 structure 里

mark

pwwq 发表于 2024-05-04 16:35
顺便科普一下美国发售资产抵押债券的流程，资产抵押债券是美国社会金融体系的一个基石，体量非常大，目前市场大概是 13 trillions,很多人可能没有意识到。
我以前在投行做发债发，投行的对外职责之一就是融资，我做的方向是资产抵押债券asset backed securities ABS发行，这个方向，投行的客户是各种信贷公司，包括个人消费信贷，房/车/学生/信用卡/贷，公司运营的商业信贷，银行的warehouse lending facility，数据中心租赁合同，电信公司光缆租赁合同，手机基站租赁，任何有合约制约能够产生稳定未来资金流的产品都可以包括在这里，美国是个非常非常庞大的信贷消费社会，大部分这些贷款最后打包成固定收益债券，卖给机构投资人，机构投资人包含各类保险公司，pension funds, 他们按照他们的 asset/liability risk profile 来买这些产品. 投行做这个团队，一般是三个大团队同时参与一个发行，origination 组：一个MD带几个人一起, 做为主要团队；structure组: 一个MD 或者 executive director 带2-3个人，这是做资产审核，资产打包和 abs bond structure; legal 组- 法律相关的投行自己的internal legal counsel.。投行还会雇佣一个律所做为external legal counsel, 取决于具体的 abs deal 的资产的复杂程度。
工作的内容，
不说传统的资产，比如房贷信用卡贷车贷这些，两房就是做 confirming loan 资产打包的，大家不陌生。说说目前的新兴数字资产，这里假设Verizon 要把它们一个地区的光缆资产打包卖掉，得到的流动性资金在当地用来继续铺光缆到户。他们选定一个地区，比如洛杉矶地区光缆业务；找一家投行做为lead underwriter主承销商, 也叫left lead/lead left, 再找几家别的投行做为 joint book runner，又叫做right leads，可以理解为是分销商。主承销投行，简称主投行，整个deal从头走到尾，分销商投行参与买和分销给自己的客户机构投资人，这个流程叫 做syndicate.
一个deal的过程和各种参与方，按照时间过程：
1. Verizon把用来打包的资产池准备好，负责发债法律文书的主律所开始帮助剥离资产，整个洛杉矶地区的Verizon的光缆业务的现有租赁合同和光缆基础设施，全部和Verizon剥离，放入一家新成立的公司，公司的名字一般叫 Verizon 2024-1 LLC,  这个公司专业词语叫做 special purpose vehicle - SPV, 转入的光缆资产将被保护，如果 Verizon 明天进入破产清算，这个SPV里的东西是不受影响的。
2. 审核资产池，一般是四大会计事务所的一家来做，这种把一个地区业务来打包的ABS, 一般由 Verizon 家的审计四大来做资产的审核，因为发债的法律文书里会公布 Verizon的10K, 最近的10Q，他家的四大审计要出一份关于他家金融财报的认证报告，叫做 comfort letter.  另外审查Verizon洛杉矶地区资产的情况，为了发这个具体的ABS作准备，由同一家四大的咨询部门structured finance 组，和主投行一起配合来做。资产审查结束，四大要出一份资产审查报告上交 给SEC和几家参与的评级机构。
3. 主投行和 verizon 准备路演PPT，也就是 Ip investor presentation, 路演开始前机构投资人一般最关心的一个问题是资产池审查是否做完了，哪一家给做的，也就是上面的第二步，主投行拿到四大出的资产审查报告，基本上心里的第一块石头落地，没有四大出的资产审查报告，一般机构投资人不买
4. 路演PPT里有Verizon公司的基本财会运营数据，具体洛杉矶地区资产池的数据，有ABS 债券的 bond analytics数据，比如bond一共有几个tranches, 压力测试bond 的performance 数据等等，所有这些数据，主投行和Verizon 来做，四大会计同步再做一遍来审核。 发债律所同时准备发行法律文书，凑齐所有参与方的人员名单，建立 working group list WGL, 确认closing date, 法律文书一般2-300页，牵扯到很多机构，比如ABS发行以后，将转到一家大银行的信托来负责每个月给bond 投资人付钱；收集洛杉矶地区光缆用户每个人每个月付钱的 Servicer; 每个bond tranche 有一个 cusip, 和DTC注册，负责注册债券律师所，资产剥离中会遇到各种各样的法律问题，有相应的专业机构律所负责。
5. 主投行 设计 ABS的结构，四大会计同步做来tieout, 主投行对ABS结构做各种的default loss 的压力测试，看各种情况每一种bond 的performance, 这些压力测试发给 评级机构，一般是 s&P fitch Moody , 评级机构和主投行一来一回很多遍，来最终给债券发评级，评级机构会要求主投行 改变各种ABs的机构，以达到取得某一种评级的结果，这里主要是保护 senior bond 的各种 credit enhancements 的设计。
6. 评级结束，初步法律文书做好，路演PPT做好，开始 路演和premarketing, 向金融市场宣布，各家投行把自己的机构投资人客户组织起来，参与路演，决定每家愿意卖多少。
7. 路演结束，四大会计出的资产审查报告正式向 证监会 SEC和几大评级机构提交，SEC将在自己的网站Edgar 向公众发布，发布之后的5个工作日之内，这个ABS deal 要在金融市场里 price, 所谓的 price 就是 ABS bond 的 利息 coupon 
8. Pricing 结束，bond coupons 填入法律文书 offering document, deal closing date 最后确认，所有参与方最后审核签字，法律文书最终版本sign off , 专业术语叫做 black。假设 closing date 是 5/10 下周五，从现在到下周五之前，参与的几家律所开始完成 pooling and service agreement 或者trust agreement, 这是法律文书来决定未来的 10几年或者几十年，trustee 该怎么运作，这里包括 trustee 每个月给投资人付款的具体规定，包括ABS structure 的具体细节，如果trustee 出了问题，谁来接替，如果servicer 出了问题，谁来接替，资产池如果出现高于预期的 default , 如何来应对，最后如果发行公司决定 call the bond, collapse the bond, 具体的流程，各方承担的责任，都写清楚。
9. 所有需要建立的各种银行账户这个时间内开始建立，每个月宽带用户付的月费，由servicer 收上来以后，进入 trustee 的账户，这个钱在每个月给投资人付钱之前如何处理，积累利息如何算，等等。closing date 这个ABS deal 正式过户，买来的钱，issuance proceeds, 扣除这个deal fee, 剩下的钱，打入 verizon 的设定的账户，这个钱下一步如何用，都有相应的规定。这个deal fee 里，主投行也就是 left lead, 拿走将近50%， 剩下的其他的参与方来分。
10. 5/9号，closing 的前一个晚上，四大会计要正式release 和这个发行相关的第二个报告，主要是审核法律文书相关的，和上面说的审核资产池的那个报告不是同一个， 这个报告只要是发给Verizon和参与的所有家投行。这个ABS参与的所有方，也要在这一天或者之前，把自己的fee invoice 和银行账号发给主投行。
11. 5/10 closing, 这个证券最后发行卖出来的钱，也就是证券最ba后的面值，比如说，800MM, 到账到 主投行的账户，各参与方公司的的fee，将从这里扣除，并且wire到每家公司相应的账户，剩下的钱，打给verizon, Verizon这次通过将自己洛杉矶地区光缆业务资产打包，到金融市场融资正式结束，融资来的这些钱，Verizon用来继续 铺设新的光缆，旧光缆的各种维护，SPV公司的日常运营等等，法律文书会写清楚这些钱的具体用处。
SPV是Verizon公司自己成立的一个新的公司，所以也将成为他家的四大审计的附属公司之一。

Mark mark

pwwq 发表于 2024-10-30 15:19
都是 bond
和 corporate bond 的发行流程，评级方式，完全不一样的
属于比较复杂的 bond

大部分的abs都是些信用卡账，商业贷款打包之类的 评级也参错不齐 所以如果买abs 大部分人宁愿选择mortgage backed vs asset backed 那些基金机构和pension fund买也是为了diversification 毕竟除了interest risk还有repayment risk

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