过去一年，雅诗兰黛和欧莱雅这对缠斗已久的化妆品龙头，可谓活在冰火两重天里。
欧莱雅创造了十年来销售额与增长率的新纪录，全年销售2786亿人民币，每天净赚超过1个亿，顺便将家族继承人送上全球女首富的宝座。
另一边的雅诗兰黛却深陷增长乏力的泥沼：连续四个季度业绩下滑，今年一季度，营收下跌了12%，净利润更是暴跌了72%。
雪上加霜的是，野蛮人Nelson Peltz、奢侈品集团LVMH争相收购雅诗兰黛的传闻忽而四起，逼得雅诗兰黛第三代继承人不得不出面回应：
作为一家75年历史的家族企业，我们坚持长期主义，不会被外界的噪音吓倒[2]。
雅诗兰黛家族吓没吓倒不好说，股东们倒是真的怕了：就在财报发布后，雅诗兰黛股价一度暴跌21%，创下1995年上市以来的单日最大跌幅[3]。如今相比2022年初的最高点，雅诗兰黛的市值腰斩，只剩658亿美元。
此时的欧莱雅，市值超过2000亿美元。
雅诗兰黛集团曾是一代中国消费者由俭入奢的老师，将贵妇生意做得风生水起——小棕瓶套装一度是送丈母娘的标配，4000元一罐的海蓝之谜面霜在小红书被奉若神明。因此在许多人印象中，它本该是一个与欧莱雅势均力敌、同在鄙视链顶层的美妆帝国。
但如今，它们却像拿着两套截然不同的剧本，一个高歌猛进，一个垂头丧气。这让人不禁想问，雅诗兰黛到底怎么了？
乐观的代价
财报电话会上，雅诗兰黛将种种不如意归咎于旅游零售渠道的失利。
旅游零售，指包括机场、市内、飞机和邮轮上的免税店在内的渠道，简单理解，就是专做有钱人的生意。耕耘近30年，雅诗兰黛把旅游零售做成了增速最快的业务之一，自己也成了这一渠道最大的美妆集团。
2009年，旅游零售还只占雅诗兰黛全年销售额的6%，到2021财年却达到28%的新高，约为315亿元，可谓疫情期间撑起业绩的最大功臣。同样是在免税店卖货，欧莱雅的占比就只有10%左右[1]。
海南是其中最大的一块香饽饽。疫情让国人习惯了关起门来消费，直接促使中国免税市场的全球占比从2019年的14%，逆势上涨至2021年的29%，香水化妆品又是其中的大头，比如中国中免的香化收入就占了七成。
直到去年夏天，海南免税城里都是一片火爆，小棕瓶也还是柜台上的抢手货。高管们掐指一算，发现每十个中国人只能凑出两本护照，但80%的中国人都会去海南旅游[1]，雅诗兰黛不由得对海南信心大涨。
但短短一年，情况急转直下，功臣转眼就成了负累：今年一季度（22财年Q3），雅诗兰黛在全球旅游零售渠道的销售额同比大跌45%，近乎腰斩。
雅诗兰黛对此的解释是：消费复苏不及预期，韩国和海南的免税店卖不动货了。
这场业绩会上，“中国”与“海南”作为高频词汇分别被点名28次和19次。高管们怎么也想不明白，2021年还在海南爆买的中国人，怎么突然就捂紧口袋了？
怪只怪雅诗兰黛太自信。
去年下半年，海南笼罩在疫情阴影下。市场一片凋零之际，雅诗兰黛和旅游零售商们却早早开始准备迎接消费复苏，一个忙着加班搞生产，一个忙着追加订单。
要命的是，雅诗兰黛的供应链远不如对手欧莱雅灵活，在亚洲投资建厂、设立物流中心也都是这两年才有的事。通常情况下，零售商至少需要提前6个月订货[4]，结果就是游客还没来，倒先攒了一堆库存。
而当传闻中的消费复苏在今年春天姗姗来迟，海南消费市场虽然同比增长，免税商们却惊恐地发现，库存堆太多，消费者不够用了。
过高的预期和迟缓的供应链，共同造就了一场空前的库存危机。免税商们只能一边打折清库存，一边砍掉新订单，最终导致了雅诗兰黛的业绩滑铁卢。
这种困境看似只是暂时的，毕竟只要折扣力度够大，库存总有卖完的那一天。但在库存风波之下，还有一场更为久远且致命的危机。
饮鸩止渴
危机的源头不是别人，正是雅诗兰黛曾经的亲密战友——免税商。
疫情三年，本就依赖旅游零售的雅诗兰黛，与免税商们的利益关系变得空前紧密。明面上是有钱一起赚，但当生存问题变得愈发迫切，这对难兄难弟之间便出现了微妙的裂痕。
2020年新冠爆发之初，中国中免立刻开启促销模式，宣布雅诗兰黛旗下所有品牌三件以上6折（后因被投诉而取消）[5]。
此后三年疫情反复，全球机场门可罗雀，打折促销也就成了免税店的常态。代购、主播乃至平台趁机做起搬运工，朋友圈上演着一轮又一轮价格大跳水；淘宝和拼多多的官方补贴频道里，遍地是2-3折的雅诗兰黛，同集团的倩碧和悦木之源也没能幸免。
国内旅游零售商的亲自下场，更是让情况雪上加霜。以中国中免为首的免税集团为了自救，不惜牺牲利润，也要在自家小程序做起电商生意。2022年，中免的线上有税商品卖了280亿，其中近95%都来自香水和化妆品。
今年618的“全网最低价”之争里，李佳琦前脚刚公布offer，其中一款雅诗兰黛套盒售价2580元，后脚就有线下专柜推出同款套盒，正好比直播间便宜500元[6]。
不过谁也没料到，最后是中国中免高喊着“天天都是618”的口号入场，直接把价格杀到一字头，还没有代购赚差价。
曾经凭机票购买、还要限额的打折商品，如今早已不限量供应。中免们流血自救时，雅诗兰黛看似从中收获了业绩增长，实际上却是在饮鸩止渴，亲手把自己带进了两个无力解决的大坑里：
最直接的问题是价格体系崩盘、渠道自相残杀。道理很简单，当消费者对300元的小棕瓶习以为常，谁还会为商场专柜和旗舰店里的正价商品买单？
就拿雅诗兰黛的淘系大盘来说，疫情三年，淘宝C店在雅诗兰黛淘系销量的占比一路飙升，甚至超过天猫渠道——这意味着，大半消费者都被均价只有官方渠道1/3的“不明货源”给薅走了[7]。
更致命的苦果还在后头——品牌价值受挫，高端定位渐失。
疫情三年，雅诗兰黛集团为了保住品牌调性，连续五次对旗下品牌涨价，最近一次是今年年初，涨幅在10%以内[9]，但结局都是“明涨暗降”，消费者总是能找到更低的折扣。
当“官方零售价”名存实亡，一个每天都在击穿最低价的贵妇牌，还能称之为贵妇牌吗？
LVMH集团掌舵人Bernard Arnault或许是最早想明白这个问题的人——今年年初，他扬言要清除其在全球旅游零售业的平行渠道，确保人人都能“公平”地花大价钱买LV。
老对手欧莱雅对旅游零售渠道的态度也相对保守。相比之下，雅诗兰黛未必不知道过于依赖旅游零售的风险，只是当疫情来得突然、猛烈又漫长，它才发现自己不像对手那么游刃有余。
这几乎是它仅有的选择。
无牌可打
2022年，雅诗兰黛和开云集团为了买下TOM FORD争得头破血流。最后，雅诗兰黛一路把价码抬到28亿美元，创下当年奢侈品行业收购记录，这才如愿将TOM FORD收入囊中。
逆风局里下血本，无非是因为雅诗兰黛的手上无牌可打。
多品牌矩阵是化妆品集团公认的穿越周期秘诀。就拿做美发产品起家的欧莱雅来说，旗下30多个品牌大多是收购而来，不仅横跨护肤、彩妆、香水、护发等领域，也覆盖了从高档到平价的各种梯度。
每当市场变幻，欧莱雅都能拿出一张对应的王牌。2008年金融危机后消费萎靡，欧莱雅靠着一众平价彩妆线来支撑业绩；几年前，中国市场被讲平替故事的新国货占领，欧莱雅又将经营重心转向高端线，高档化妆品部门同比增长21%，成为集团第一大营收部门。
雅诗兰黛同样靠收购攒下20余个品牌，但它的问题在于，扛起收入的核心品牌数量还是太少——在重金收购TOM FORD以前，雅诗兰黛只有4个年销售额超过10亿美元的品牌[1]。
相比之下，欧莱雅的组合牌就丰富得多。截至去年，欧莱雅有8个品牌的年销售额超过10亿欧元[1]。
更尴尬的是，雅诗兰黛的家底越来越薄了——老牌销冠大多难逃品牌老化的魔咒，如今正缺少新的大单品续命。
在主阵地的高端市场，主品牌雅诗兰黛深受渠道价格体系崩盘之困，La Mer独力难支，上个季度也出现了业绩下滑。
早在2020年，雅诗兰黛就已将中国高端化妆品市场第一名的位置拱手让人。靠着赫莲娜、兰蔻、YSL、GIORGIO ARMANI等一众品牌，欧莱雅以18.4%的市场份额超过了雅诗兰黛[7]。
而在中低端市场，一款小黄油乳液走天下的倩碧、一瓶菌菇水红遍全网的悦木之源，如今也都偃旗息鼓，落得线下撤柜的下场[10]，全靠常青树M.A.C和Bobbi Brown撑场面。
新锐品牌更是命途坎坷。很少品牌能成为TOM FORD，收购回来就是一条粗壮的大腿；大多数时候，护肤品牌Beeca才是标准结局——从2016年被收购，到被2021年宣布关停，Becca只在雅诗兰黛手里活了五年[11]。
雅诗兰黛原本就青黄不接，迎头又撞上了更大的麻烦——疫情三年彻底改变了生存难度。市场环境变得更加复杂，化妆品消费在一片混乱中走向了两极分化：奢侈的更奢侈，不够奢侈的都被替代了。
一边是“可负担的奢侈品”定义正在被改写。2000块钱一瓶的香水取代几百块的口红，成为新的慰藉。在欧莱雅、雅诗兰黛的财报里，香水都是增速最快的品类。
与此同时，高奢市场的竞争也在变得更加激烈。爱马仕亲自下场卖口红，LVMH集团挖角前欧莱雅高管执掌其美妆部，开云集团也在今年成立美容部门。
奢侈品集团对贵妇们的化妆台虎视眈眈，背后的考量令人暖心——中产没钱买包，化妆品总买得起吧？
而在另一边，是功能性护肤弯道超车，国产替代异军突起。
都市丽人囊中羞涩，精致宝妈节衣缩食，她们都只关心一件事：性价比。小棕瓶、神仙水的黯然失色，成就了A股市场的“消费降级概念股”珀莱雅。
2022年，欧莱雅的表现堪称教科书：高档化妆品部门和大众化妆品部门双双破千亿。十亿欧元俱乐部里，既有高端定位的兰蔻、YSL，也有大众取向的欧莱雅和美宝莲，贵妇牌和平价之光共同撑起了这一年的业绩。
相比之下，凑不出一副组合牌的雅诗兰黛，只能孤注一掷地押注旅游零售渠道。
经济下行的痛击接踵而至，真正让雅诗兰黛无力招架的，是一个容错率更低的版本环境。
当互联网公司终于学会把赚钱当成第一要紧事，当投资人再不相信烧钱换增长的小概率事件，就连写字楼里的打工人都在茶余饭后盘算起副业时，靠一根长板就能立足的好光景已成往事。
如今谁的短板更少，谁没有软肋，谁的抗风险能力更强，谁才有机会活下去。就这一点而言，一个普通打工人，和一家千亿上市公司，境遇竟是如此相似。
过去一年，雅诗兰黛和欧莱雅这对缠斗已久的化妆品龙头，可谓活在冰火两重天里。
欧莱雅创造了十年来销售额与增长率的新纪录，全年销售2786亿人民币，每天净赚超过1个亿，顺便将家族继承人送上全球女首富的宝座。
另一边的雅诗兰黛却深陷增长乏力的泥沼：连续四个季度业绩下滑，今年一季度，营收下跌了12%，净利润更是暴跌了72%。
雪上加霜的是，野蛮人Nelson Peltz、奢侈品集团LVMH争相收购雅诗兰黛的传闻忽而四起，逼得雅诗兰黛第三代继承人不得不出面回应：
作为一家75年历史的家族企业，我们坚持长期主义，不会被外界的噪音吓倒[2]。
雅诗兰黛家族吓没吓倒不好说，股东们倒是真的怕了：就在财报发布后，雅诗兰黛股价一度暴跌21%，创下1995年上市以来的单日最大跌幅[3]。如今相比2022年初的最高点，雅诗兰黛的市值腰斩，只剩658亿美元。
此时的欧莱雅，市值超过2000亿美元。
雅诗兰黛集团曾是一代中国消费者由俭入奢的老师，将贵妇生意做得风生水起——小棕瓶套装一度是送丈母娘的标配，4000元一罐的海蓝之谜面霜在小红书被奉若神明。因此在许多人印象中，它本该是一个与欧莱雅势均力敌、同在鄙视链顶层的美妆帝国。
但如今，它们却像拿着两套截然不同的剧本，一个高歌猛进，一个垂头丧气。这让人不禁想问，雅诗兰黛到底怎么了？
乐观的代价
财报电话会上，雅诗兰黛将种种不如意归咎于旅游零售渠道的失利。
旅游零售，指包括机场、市内、飞机和邮轮上的免税店在内的渠道，简单理解，就是专做有钱人的生意。耕耘近30年，雅诗兰黛把旅游零售做成了增速最快的业务之一，自己也成了这一渠道最大的美妆集团。
2009年，旅游零售还只占雅诗兰黛全年销售额的6%，到2021财年却达到28%的新高，约为315亿元，可谓疫情期间撑起业绩的最大功臣。同样是在免税店卖货，欧莱雅的占比就只有10%左右[1]。
海南是其中最大的一块香饽饽。疫情让国人习惯了关起门来消费，直接促使中国免税市场的全球占比从2019年的14%，逆势上涨至2021年的29%，香水化妆品又是其中的大头，比如中国中免的香化收入就占了七成。
直到去年夏天，海南免税城里都是一片火爆，小棕瓶也还是柜台上的抢手货。高管们掐指一算，发现每十个中国人只能凑出两本护照，但80%的中国人都会去海南旅游[1]，雅诗兰黛不由得对海南信心大涨。
但短短一年，情况急转直下，功臣转眼就成了负累：今年一季度（22财年Q3），雅诗兰黛在全球旅游零售渠道的销售额同比大跌45%，近乎腰斩。
雅诗兰黛对此的解释是：消费复苏不及预期，韩国和海南的免税店卖不动货了。
这场业绩会上，“中国”与“海南”作为高频词汇分别被点名28次和19次。高管们怎么也想不明白，2021年还在海南爆买的中国人，怎么突然就捂紧口袋了？
怪只怪雅诗兰黛太自信。
去年下半年，海南笼罩在疫情阴影下。市场一片凋零之际，雅诗兰黛和旅游零售商们却早早开始准备迎接消费复苏，一个忙着加班搞生产，一个忙着追加订单。
要命的是，雅诗兰黛的供应链远不如对手欧莱雅灵活，在亚洲投资建厂、设立物流中心也都是这两年才有的事。通常情况下，零售商至少需要提前6个月订货[4]，结果就是游客还没来，倒先攒了一堆库存。
而当传闻中的消费复苏在今年春天姗姗来迟，海南消费市场虽然同比增长，免税商们却惊恐地发现，库存堆太多，消费者不够用了。
过高的预期和迟缓的供应链，共同造就了一场空前的库存危机。免税商们只能一边打折清库存，一边砍掉新订单，最终导致了雅诗兰黛的业绩滑铁卢。
这种困境看似只是暂时的，毕竟只要折扣力度够大，库存总有卖完的那一天。但在库存风波之下，还有一场更为久远且致命的危机。
饮鸩止渴
危机的源头不是别人，正是雅诗兰黛曾经的亲密战友——免税商。
疫情三年，本就依赖旅游零售的雅诗兰黛，与免税商们的利益关系变得空前紧密。明面上是有钱一起赚，但当生存问题变得愈发迫切，这对难兄难弟之间便出现了微妙的裂痕。
2020年新冠爆发之初，中国中免立刻开启促销模式，宣布雅诗兰黛旗下所有品牌三件以上6折（后因被投诉而取消）[5]。
此后三年疫情反复，全球机场门可罗雀，打折促销也就成了免税店的常态。代购、主播乃至平台趁机做起搬运工，朋友圈上演着一轮又一轮价格大跳水；淘宝和拼多多的官方补贴频道里，遍地是2-3折的雅诗兰黛，同集团的倩碧和悦木之源也没能幸免。
国内旅游零售商的亲自下场，更是让情况雪上加霜。以中国中免为首的免税集团为了自救，不惜牺牲利润，也要在自家小程序做起电商生意。2022年，中免的线上有税商品卖了280亿，其中近95%都来自香水和化妆品。
今年618的“全网最低价”之争里，李佳琦前脚刚公布offer，其中一款雅诗兰黛套盒售价2580元，后脚就有线下专柜推出同款套盒，正好比直播间便宜500元[6]。
不过谁也没料到，最后是中国中免高喊着“天天都是618”的口号入场，直接把价格杀到一字头，还没有代购赚差价。
曾经凭机票购买、还要限额的打折商品，如今早已不限量供应。中免们流血自救时，雅诗兰黛看似从中收获了业绩增长，实际上却是在饮鸩止渴，亲手把自己带进了两个无力解决的大坑里：
最直接的问题是价格体系崩盘、渠道自相残杀。道理很简单，当消费者对300元的小棕瓶习以为常，谁还会为商场专柜和旗舰店里的正价商品买单？
就拿雅诗兰黛的淘系大盘来说，疫情三年，淘宝C店在雅诗兰黛淘系销量的占比一路飙升，甚至超过天猫渠道——这意味着，大半消费者都被均价只有官方渠道1/3的“不明货源”给薅走了[7]。
更致命的苦果还在后头——品牌价值受挫，高端定位渐失。
疫情三年，雅诗兰黛集团为了保住品牌调性，连续五次对旗下品牌涨价，最近一次是今年年初，涨幅在10%以内[9]，但结局都是“明涨暗降”，消费者总是能找到更低的折扣。
当“官方零售价”名存实亡，一个每天都在击穿最低价的贵妇牌，还能称之为贵妇牌吗？
LVMH集团掌舵人Bernard Arnault或许是最早想明白这个问题的人——今年年初，他扬言要清除其在全球旅游零售业的平行渠道，确保人人都能“公平”地花大价钱买LV。
老对手欧莱雅对旅游零售渠道的态度也相对保守。相比之下，雅诗兰黛未必不知道过于依赖旅游零售的风险，只是当疫情来得突然、猛烈又漫长，它才发现自己不像对手那么游刃有余。
这几乎是它仅有的选择。
无牌可打
2022年，雅诗兰黛和开云集团为了买下TOM FORD争得头破血流。最后，雅诗兰黛一路把价码抬到28亿美元，创下当年奢侈品行业收购记录，这才如愿将TOM FORD收入囊中。
逆风局里下血本，无非是因为雅诗兰黛的手上无牌可打。
多品牌矩阵是化妆品集团公认的穿越周期秘诀。就拿做美发产品起家的欧莱雅来说，旗下30多个品牌大多是收购而来，不仅横跨护肤、彩妆、香水、护发等领域，也覆盖了从高档到平价的各种梯度。
每当市场变幻，欧莱雅都能拿出一张对应的王牌。2008年金融危机后消费萎靡，欧莱雅靠着一众平价彩妆线来支撑业绩；几年前，中国市场被讲平替故事的新国货占领，欧莱雅又将经营重心转向高端线，高档化妆品部门同比增长21%，成为集团第一大营收部门。
雅诗兰黛同样靠收购攒下20余个品牌，但它的问题在于，扛起收入的核心品牌数量还是太少——在重金收购TOM FORD以前，雅诗兰黛只有4个年销售额超过10亿美元的品牌[1]。
相比之下，欧莱雅的组合牌就丰富得多。截至去年，欧莱雅有8个品牌的年销售额超过10亿欧元[1]。
更尴尬的是，雅诗兰黛的家底越来越薄了——老牌销冠大多难逃品牌老化的魔咒，如今正缺少新的大单品续命。
在主阵地的高端市场，主品牌雅诗兰黛深受渠道价格体系崩盘之困，La Mer独力难支，上个季度也出现了业绩下滑。
早在2020年，雅诗兰黛就已将中国高端化妆品市场第一名的位置拱手让人。靠着赫莲娜、兰蔻、YSL、GIORGIO ARMANI等一众品牌，欧莱雅以18.4%的市场份额超过了雅诗兰黛[7]。
而在中低端市场，一款小黄油乳液走天下的倩碧、一瓶菌菇水红遍全网的悦木之源，如今也都偃旗息鼓，落得线下撤柜的下场[10]，全靠常青树M.A.C和Bobbi Brown撑场面。
新锐品牌更是命途坎坷。很少品牌能成为TOM FORD，收购回来就是一条粗壮的大腿；大多数时候，护肤品牌Beeca才是标准结局——从2016年被收购，到被2021年宣布关停，Becca只在雅诗兰黛手里活了五年[11]。
雅诗兰黛原本就青黄不接，迎头又撞上了更大的麻烦——疫情三年彻底改变了生存难度。市场环境变得更加复杂，化妆品消费在一片混乱中走向了两极分化：奢侈的更奢侈，不够奢侈的都被替代了。
一边是“可负担的奢侈品”定义正在被改写。2000块钱一瓶的香水取代几百块的口红，成为新的慰藉。在欧莱雅、雅诗兰黛的财报里，香水都是增速最快的品类。
与此同时，高奢市场的竞争也在变得更加激烈。爱马仕亲自下场卖口红，LVMH集团挖角前欧莱雅高管执掌其美妆部，开云集团也在今年成立美容部门。
奢侈品集团对贵妇们的化妆台虎视眈眈，背后的考量令人暖心——中产没钱买包，化妆品总买得起吧？
而在另一边，是功能性护肤弯道超车，国产替代异军突起。
都市丽人囊中羞涩，精致宝妈节衣缩食，她们都只关心一件事：性价比。小棕瓶、神仙水的黯然失色，成就了A股市场的“消费降级概念股”珀莱雅。
2022年，欧莱雅的表现堪称教科书：高档化妆品部门和大众化妆品部门双双破千亿。十亿欧元俱乐部里，既有高端定位的兰蔻、YSL，也有大众取向的欧莱雅和美宝莲，贵妇牌和平价之光共同撑起了这一年的业绩。
相比之下，凑不出一副组合牌的雅诗兰黛，只能孤注一掷地押注旅游零售渠道。
经济下行的痛击接踵而至，真正让雅诗兰黛无力招架的，是一个容错率更低的版本环境。
当互联网公司终于学会把赚钱当成第一要紧事，当投资人再不相信烧钱换增长的小概率事件，就连写字楼里的打工人都在茶余饭后盘算起副业时，靠一根长板就能立足的好光景已成往事。
如今谁的短板更少，谁没有软肋，谁的抗风险能力更强，谁才有机会活下去。就这一点而言，一个普通打工人，和一家千亿上市公司，境遇竟是如此相似。