几个月来，市场一直在为备受期待的衰退做好准备，但它仍未到来。对此，瑞银经济学家认为，原因可能有这10个……
自2022年底以来，大多数华尔街大行都一再预测，今年美国经济将陷入衰退。但进入2023年6个多月后，美国经济仍未出现外界预期的衰退迹象。如果说有什么不同的话，那就是情况看起来相当乐观：通胀正在迅速降温，就业市场正在保持稳定，失业率已经跌至谷底，股市也在上涨。
即使是被视为经济衰退即将来临的经典警告信号：严重倒挂的债券收益率曲线，也几乎没有对投资者情绪产生任何抑制作用，这让许多一直在为这一事件做准备的市场人士和企业感到困惑。
对此，瑞银经济学家认为，美国还没有发生经济衰退的原因可能有10个。根据美国国家经济研究局（NBER）对该术语的定义，该行列出了一系列证据，表明美国经济的弹性远比许多专家所认为的要大。
1、货币政策还没有那么紧
即使在美联储在过去5个季度中将利率提高了惊人的500个基点之后，美国经通胀调整后的借贷成本仍非常低。10年期通胀指数债券（TIPS）的收益率目前仅为1.52%。
据瑞银称，美联储的资产负债表仍比疫情前的水平高出80%。美联储的资产负债表与其通过资产购买向经济注入的资金数量密切相关。这表明，按历史标准衡量，目前的货币环境仍不够紧缩。这家瑞士银行在一份报告中表示：
“金融状况在2023年有所缓解，与疫情前的趋势相比，美联储的资产负债表和货币供应非常宽松。”
2、政府支出又开始上升
瑞银称，美国政府支出在去年疫情期间大幅缩减后，现在又开始上升。这也增加了金融系统中可用的货币量，为经济提供缓冲。
比如说，拜登在2022年签署的《降低通胀法案》也有助于刺激投资，尤其是在制造业。
3、强劲的储蓄刺激了消费
投资者在疫情期间积累的储蓄起到了缓冲生活成本上涨的作用，支撑了美国经济的消费。此外，金融资产价格的上涨也增加了总财富。
另一方面，大多数抵押贷款都锁定了一个固定利率，这保护了这些借款人免受美联储加息的影响。
4、债务水平并不是太高
在通过与历史数次衰退的比对之中，瑞信在报告中表示，“与2008年金融危机前相比，消费者债务水平和拖欠率要好得多。家庭债务负担似乎是可控的。信用卡拖欠率正在上升，已经脱离了历史低点”。
瑞银说，企业没有受到投资过剩的困扰，高通胀也降低了高债务水平。
5、信贷环境并没有收紧多少
对企业借款人来说，美国信贷市场状况并没有变得不利，即便是在今年早些时候银行业危机促使一些银行收缩放贷之后。
据瑞银称，今年以来，高收益债券息差有所收窄，这意味着信用评级较低的公司比12个月前更容易发行债务。
6、劳动力市场保持强劲
瑞银表示，美国雇主仍在增加相当数量的新职位，经济中的失业金申请人数依旧低于疫情前的平均水平。瑞银在报告中称：
“就业人数正在赶上新冠疫情前的趋势。就业率大多接近疫情前的水平。”
7、经济数据趋势正在企稳
这家瑞士银行表示，疫情打乱了经济数据的周期性模式，但它们正在恢复正常。这可能是经济基础更加稳定的信号。它说，“商品和服务支出正在恢复正常。就业增长波动性已恢复到新冠疫情前的水平。供应瓶颈也在缓解，尽管还没有恢复正常”。
8、行业“滚动”低迷
该行表示，不同经济领域各自的经济活动下滑可能在一定程度上有助于防止全面衰退。瑞银表示，美国制造业和住房开工率在2022年都出现了下滑，但现在可能正在复苏。
9、服务业增长保持稳健
瑞银称，虽然制造业出现了一些放缓，但其在经济中的份额正在下降，而规模更大的服务业正持续增长。该行表示：
“服务消费复苏的速度较慢，但仍在增长，而且在经济中所占的份额要大得多，制造业在私营部门中所占的份额继续缩小。”
10、经济周期性已经减弱
瑞银表示，美国经济已从结构上演变，现在不太容易受到周期性起伏的影响。该行表示，“这是一个以知识为基础的服务经济，对库存周期和能源成本变得不那么敏感。因此，经济活动的波动性较小，扩张可以持续更长时间”。
相关评论：
把时钟往回拨6个月左右，也就是到2022年年底，有不少经济学家和券商首席纷纷预测美国经济即将在2023年进入衰退。在当时看来，有多种因素造成美国经济在衰退的边缘徘徊：
第一、股市大跌。2022年，标普500指数在整年中下跌18.1%，创下了自2008年金融危机以来的最大跌幅。要知道，从2008到2022年的15年间，标普500指数只有一年（2018）是下跌的（负4.4%），其他所有的年份都是上涨的。股市往往被称为预测经济的晴雨表，而股市大幅度下跌，则恰恰体现了市场上大部分投资者对于美国经济未来的悲观和担忧。
第二、美国消费者信心低迷。以密西根大学消费者信心指数为例，该指数通过对500位消费者进行调查来衡量消费者的信心水平。如果该指数在60以下，表明总体上来说消费者信心不足。从2022年5月到12月，该指数连续八个月位于60以下，显示美国的消费者对未来严重信心不足，缺乏消费欲望，这往往是经济陷入衰退的一个前兆。
第三、美国政府短期债券和中长期债券的到期收益率发生倒挂，即三个月债券的收益率高于十年期债券的收益率。从1965年算起，美国历史上每次经济陷入衰退，之前都发生过国债收益率倒挂。平均来讲，经济衰退一般会发生在收益率曲线倒挂2年以后。
再加上一些其他原因，比如通胀压力难除，美联储不得不持续升息等等，因此经济学家们做出将要衰退的判断似乎也并不让人奇怪。然而截止2023年7月，美国经济并没有明显的衰退迹象。根据美国商务部经济分析局（BEA）公布的数据显示，2023年第一季度的GDP年同比增长率为2%。第二季度GDP增长数据尚未公布，而亚特兰大联储的预测为第二季度GDP同比增长2.1%，目前看起来不太可能陷入衰退。
半年前看似必定发生的衰退，为什么没有实现，反而经济增长还挺健康？大致说来，有这么几个原因：
第一、公司的雇佣需求异常强劲，劳动力市场出人意料的紧俏。2023年4月，美国官方公布的失业率达到3.4%，是过去54年的新低。截止2023年6月，美国非农就业数据创造了连续30个月正增长的记录。如此强劲的劳动力市场，背后体现的是公司对于未来增长的信心和雇佣的需求，让很多经济学家始料未及。
第二、在过去两年被人谈虎色变的高通胀，并没有成为现实。从2023年1月到5月，美国的通胀率逐步从年增长6.4%，下降到年增长4%，让美联储不再被通胀压力束缚，有了更多灵活调整利率的空间。
第三、美国股市并没有持续2022年的熊市。截止2023年6月底，标普500指数强势反弹，在6个月内上涨了15.9%。如果这样的涨势持续到下半年的话，标普500指数可以轻易把2022年的损失抹平，还获得额外回报。如此迅猛的反弹力度令很多投资者都感到措手不及，甚至直呼看不懂。
如果考虑到2023年上半年有三家美国银行倒闭（硅谷银行、第一共和银行、签名银行），如此幅度的股市涨幅就更令人意外了。要知道，仅仅几个月以前，还有不少投资者担心08年金融海啸再现，可能拖垮美国、甚至是世界金融体系呢。
2023年上半年的这些意外，给我们投资者哪些启示？
首先、未来是很难预测的，永远不要高估自己的预见能力。我经常参加一些投资交流会，常常会听到一些宏观经济学家在那里侃侃而谈，指点江山，甚至言之凿凿的预测某国经济接下来会进入到哪个周期阶段，通胀的方向和股市的走向。听多了你就会发现，绝大部分所谓的宏观预测，无非就是基于过去几个月到几年的经济变量，做一个简单的趋势延展而已。
然而事实上，现实要复杂的多，从来不会以简单的线性形状推进。上面提到的任何一个预测方向，都取决于成千上万个变量，随着时间的推移不断的实时变动，任何一个变量预测不准的话，都可能造成“失之毫厘，差之千里”。
在市场上，充满了各种预测家和评论家。由于网络自媒体的普及，任何人抛出一个预测或者观点，是很廉价和方便的。然而严肃的拿出真金白银去基于这种观点进行投资，则完全是另一回事。英国著名的物理学家戴维·多伊奇（David Deutsch）曾经说过：预测和占卦之间的区别，就是占卦声称能够预测无法知晓的事情。作为投资者，我们要提高自己的抵抗力，不要将占卦轻信为预测。
其次、市场情绪的变化是非常快的，经常快到让大多数人难以招架。当你还在因为俄乌冲突，通胀威胁，全球供应链中断，央行升息和硅谷银行倒闭而担心股市会继续下跌的时候，股市可能早就已经过了低点了。这主要是因为，发达国家的股市高度有效，永远是向前看。绝大多数散户能够看得到的新闻，早已被股市消化，体现在今天，甚至昨天的股市价格里。没有搞懂这个道理的投资者，经常会遁入追涨杀跌的投资陷阱，导致自己蒙受不必要的投资损失。
因此，我们在做出任何投资决策前，都应该养成一个习惯，先问一下自己：我形成目前的结论的根据是什么？这些依据，是否已经被股市消化了？我有什么可靠的依据或信息是目前股市还没有包括的？如果得不到令人满意的答案，那么你的决策很可能只是在跟着噪音瞎交易而已，和买彩票撞大运没什么区别。
（伍治坚为新加坡五福资本创始人及CEO）
几个月来，市场一直在为备受期待的衰退做好准备，但它仍未到来。对此，瑞银经济学家认为，原因可能有这10个……
自2022年底以来，大多数华尔街大行都一再预测，今年美国经济将陷入衰退。但进入2023年6个多月后，美国经济仍未出现外界预期的衰退迹象。如果说有什么不同的话，那就是情况看起来相当乐观：通胀正在迅速降温，就业市场正在保持稳定，失业率已经跌至谷底，股市也在上涨。
即使是被视为经济衰退即将来临的经典警告信号：严重倒挂的债券收益率曲线，也几乎没有对投资者情绪产生任何抑制作用，这让许多一直在为这一事件做准备的市场人士和企业感到困惑。
对此，瑞银经济学家认为，美国还没有发生经济衰退的原因可能有10个。根据美国国家经济研究局（NBER）对该术语的定义，该行列出了一系列证据，表明美国经济的弹性远比许多专家所认为的要大。
1、货币政策还没有那么紧
即使在美联储在过去5个季度中将利率提高了惊人的500个基点之后，美国经通胀调整后的借贷成本仍非常低。10年期通胀指数债券（TIPS）的收益率目前仅为1.52%。
据瑞银称，美联储的资产负债表仍比疫情前的水平高出80%。美联储的资产负债表与其通过资产购买向经济注入的资金数量密切相关。这表明，按历史标准衡量，目前的货币环境仍不够紧缩。这家瑞士银行在一份报告中表示：
“金融状况在2023年有所缓解，与疫情前的趋势相比，美联储的资产负债表和货币供应非常宽松。”
2、政府支出又开始上升
瑞银称，美国政府支出在去年疫情期间大幅缩减后，现在又开始上升。这也增加了金融系统中可用的货币量，为经济提供缓冲。
比如说，拜登在2022年签署的《降低通胀法案》也有助于刺激投资，尤其是在制造业。
3、强劲的储蓄刺激了消费
投资者在疫情期间积累的储蓄起到了缓冲生活成本上涨的作用，支撑了美国经济的消费。此外，金融资产价格的上涨也增加了总财富。
另一方面，大多数抵押贷款都锁定了一个固定利率，这保护了这些借款人免受美联储加息的影响。
4、债务水平并不是太高
在通过与历史数次衰退的比对之中，瑞信在报告中表示，“与2008年金融危机前相比，消费者债务水平和拖欠率要好得多。家庭债务负担似乎是可控的。信用卡拖欠率正在上升，已经脱离了历史低点”。
瑞银说，企业没有受到投资过剩的困扰，高通胀也降低了高债务水平。
5、信贷环境并没有收紧多少
对企业借款人来说，美国信贷市场状况并没有变得不利，即便是在今年早些时候银行业危机促使一些银行收缩放贷之后。
据瑞银称，今年以来，高收益债券息差有所收窄，这意味着信用评级较低的公司比12个月前更容易发行债务。
6、劳动力市场保持强劲
瑞银表示，美国雇主仍在增加相当数量的新职位，经济中的失业金申请人数依旧低于疫情前的平均水平。瑞银在报告中称：
“就业人数正在赶上新冠疫情前的趋势。就业率大多接近疫情前的水平。”
7、经济数据趋势正在企稳
这家瑞士银行表示，疫情打乱了经济数据的周期性模式，但它们正在恢复正常。这可能是经济基础更加稳定的信号。它说，“商品和服务支出正在恢复正常。就业增长波动性已恢复到新冠疫情前的水平。供应瓶颈也在缓解，尽管还没有恢复正常”。
8、行业“滚动”低迷
该行表示，不同经济领域各自的经济活动下滑可能在一定程度上有助于防止全面衰退。瑞银表示，美国制造业和住房开工率在2022年都出现了下滑，但现在可能正在复苏。
9、服务业增长保持稳健
瑞银称，虽然制造业出现了一些放缓，但其在经济中的份额正在下降，而规模更大的服务业正持续增长。该行表示：
“服务消费复苏的速度较慢，但仍在增长，而且在经济中所占的份额要大得多，制造业在私营部门中所占的份额继续缩小。”
10、经济周期性已经减弱
瑞银表示，美国经济已从结构上演变，现在不太容易受到周期性起伏的影响。该行表示，“这是一个以知识为基础的服务经济，对库存周期和能源成本变得不那么敏感。因此，经济活动的波动性较小，扩张可以持续更长时间”。
相关评论：
把时钟往回拨6个月左右，也就是到2022年年底，有不少经济学家和券商首席纷纷预测美国经济即将在2023年进入衰退。在当时看来，有多种因素造成美国经济在衰退的边缘徘徊：
第一、股市大跌。2022年，标普500指数在整年中下跌18.1%，创下了自2008年金融危机以来的最大跌幅。要知道，从2008到2022年的15年间，标普500指数只有一年（2018）是下跌的（负4.4%），其他所有的年份都是上涨的。股市往往被称为预测经济的晴雨表，而股市大幅度下跌，则恰恰体现了市场上大部分投资者对于美国经济未来的悲观和担忧。
第二、美国消费者信心低迷。以密西根大学消费者信心指数为例，该指数通过对500位消费者进行调查来衡量消费者的信心水平。如果该指数在60以下，表明总体上来说消费者信心不足。从2022年5月到12月，该指数连续八个月位于60以下，显示美国的消费者对未来严重信心不足，缺乏消费欲望，这往往是经济陷入衰退的一个前兆。
第三、美国政府短期债券和中长期债券的到期收益率发生倒挂，即三个月债券的收益率高于十年期债券的收益率。从1965年算起，美国历史上每次经济陷入衰退，之前都发生过国债收益率倒挂。平均来讲，经济衰退一般会发生在收益率曲线倒挂2年以后。
再加上一些其他原因，比如通胀压力难除，美联储不得不持续升息等等，因此经济学家们做出将要衰退的判断似乎也并不让人奇怪。然而截止2023年7月，美国经济并没有明显的衰退迹象。根据美国商务部经济分析局（BEA）公布的数据显示，2023年第一季度的GDP年同比增长率为2%。第二季度GDP增长数据尚未公布，而亚特兰大联储的预测为第二季度GDP同比增长2.1%，目前看起来不太可能陷入衰退。
半年前看似必定发生的衰退，为什么没有实现，反而经济增长还挺健康？大致说来，有这么几个原因：
第一、公司的雇佣需求异常强劲，劳动力市场出人意料的紧俏。2023年4月，美国官方公布的失业率达到3.4%，是过去54年的新低。截止2023年6月，美国非农就业数据创造了连续30个月正增长的记录。如此强劲的劳动力市场，背后体现的是公司对于未来增长的信心和雇佣的需求，让很多经济学家始料未及。
第二、在过去两年被人谈虎色变的高通胀，并没有成为现实。从2023年1月到5月，美国的通胀率逐步从年增长6.4%，下降到年增长4%，让美联储不再被通胀压力束缚，有了更多灵活调整利率的空间。
第三、美国股市并没有持续2022年的熊市。截止2023年6月底，标普500指数强势反弹，在6个月内上涨了15.9%。如果这样的涨势持续到下半年的话，标普500指数可以轻易把2022年的损失抹平，还获得额外回报。如此迅猛的反弹力度令很多投资者都感到措手不及，甚至直呼看不懂。
如果考虑到2023年上半年有三家美国银行倒闭（硅谷银行、第一共和银行、签名银行），如此幅度的股市涨幅就更令人意外了。要知道，仅仅几个月以前，还有不少投资者担心08年金融海啸再现，可能拖垮美国、甚至是世界金融体系呢。
2023年上半年的这些意外，给我们投资者哪些启示？
首先、未来是很难预测的，永远不要高估自己的预见能力。我经常参加一些投资交流会，常常会听到一些宏观经济学家在那里侃侃而谈，指点江山，甚至言之凿凿的预测某国经济接下来会进入到哪个周期阶段，通胀的方向和股市的走向。听多了你就会发现，绝大部分所谓的宏观预测，无非就是基于过去几个月到几年的经济变量，做一个简单的趋势延展而已。
然而事实上，现实要复杂的多，从来不会以简单的线性形状推进。上面提到的任何一个预测方向，都取决于成千上万个变量，随着时间的推移不断的实时变动，任何一个变量预测不准的话，都可能造成“失之毫厘，差之千里”。
在市场上，充满了各种预测家和评论家。由于网络自媒体的普及，任何人抛出一个预测或者观点，是很廉价和方便的。然而严肃的拿出真金白银去基于这种观点进行投资，则完全是另一回事。英国著名的物理学家戴维·多伊奇（David Deutsch）曾经说过：预测和占卦之间的区别，就是占卦声称能够预测无法知晓的事情。作为投资者，我们要提高自己的抵抗力，不要将占卦轻信为预测。
其次、市场情绪的变化是非常快的，经常快到让大多数人难以招架。当你还在因为俄乌冲突，通胀威胁，全球供应链中断，央行升息和硅谷银行倒闭而担心股市会继续下跌的时候，股市可能早就已经过了低点了。这主要是因为，发达国家的股市高度有效，永远是向前看。绝大多数散户能够看得到的新闻，早已被股市消化，体现在今天，甚至昨天的股市价格里。没有搞懂这个道理的投资者，经常会遁入追涨杀跌的投资陷阱，导致自己蒙受不必要的投资损失。
因此，我们在做出任何投资决策前，都应该养成一个习惯，先问一下自己：我形成目前的结论的根据是什么？这些依据，是否已经被股市消化了？我有什么可靠的依据或信息是目前股市还没有包括的？如果得不到令人满意的答案，那么你的决策很可能只是在跟着噪音瞎交易而已，和买彩票撞大运没什么区别。
（伍治坚为新加坡五福资本创始人及CEO）