“人效”是“人力资源效能”的简称,可以有多个维度。比如一家公司年营收10亿、净利润5000万,在职员工100名。那么,人效在营收是每人每年1000万、在利润维度是每人每年50万。
拥有100名员工的公司,做到这种程度,人效可以说非常高了。但有一家公司更牛——人均营收5.6亿、净利润1.6亿。
这家公司就是国铁集团的京沪高铁(SH:601816)。2023年,京沪高铁营收406.8亿、同比增长110%;扣非净利润115.5亿、同比增长2104%;本线列车运送旅客5325万人次、同比增长209%;年末总资产2922亿、在职员工73名。
远看73、近看7万3
京沪高铁全长1318公里、有24座车站,总投资约2200亿。上述资产被国铁集团“打包”装入上市公司,募集资金306亿。
京沪高铁人效超高的秘诀很简单,即采用委托运输管理模式——委托沿线的北京局、济南局、上海局进行运输管理(包括运输组织、设备管理),牵引供电和电力设施运维委托中铁电气化局管理。
下图中,红色虚线框中为京沪高铁参与的主要环节,其他由受托铁路局承担,京沪高铁负责监督检查。
招股文件披露京沪高铁主要向北京、上海、济南三个铁路局(员工总数超过40万)采购“运输管理服务”、“动车组使用服务”。
身为高铁业主(包括24座车站),京沪高铁只有70多名员工。但在1318公里铁路线上,为乘客提供服务的铁路工作人员至少有7万多(假设北京、上海、济南三个铁路局六分之一员工为京沪高铁服务)。
精妙的业务架构
京沪高铁人效超高的秘诀很不简单。持有资产、委托铁路局运营、用某种名目收取税费,这是机关事业单位的职能,不能直接到A股募集300亿。
为了便于理解,借用京东电商平台解读京沪高铁的业务架构。
1)架构堪比电商平台
1318公里铁路、24座车站,好比是电商平台。北京局、上海局、济南局各自开行若干对列车。
例如,北京南到上海虹桥的G1、G7、G9、G17都是整点出发,大约4个半小时到上海,深受旅客欢迎、上座率比较高。从上海虹桥到北京南的G8、G4、G14、G16也是整点发车、4个半小时跑完全程。
以上这些车次都由北京铁路局担当(铁路上的术语),京沪高铁的角色是“非担当”。
北京铁路局就好比在京东平台上卖售的第三方卖家,要向平台缴费的名目有“线路使用费”、“电网使用费”、“售票服务费”等等。
京沪高铁自己也“担当”一些车次,相当于京东自营。所不同的是,京沪高铁自己没有运营能力,要把担当的车次交给北京、上海、济南铁路局运营。向铁路局交费的名目有“委托运输服务费”、“商务旅客服务费”等。
梳理一下:
京沪高铁担当模式属性To C,服务对象是乘客(相当于京东自营),票款被确认为“客运收入”;向铁路局支付的款项计为营收成本;京沪高铁是铁路局的甲方。
京沪高铁非担当模式属性To B,服务对象是铁路局(相当于京东对平台卖家的服务),收取款项的名目为“线路使用服务”、“触网使用服务”、“车站旅客服务”、“售票服务”、“车站上水服务”;非担当模式下,京沪高铁是铁路局的乙方。
与京东不同的是,京沪高铁线路上跑的所有列车,都由各个铁路局为旅客提供服务。没有数量众多的“第三方卖家”,而且“自营“业务(担当)也由这几家铁路局履约。否则73名员工绝对忙不过来。
摇身一变,京沪高铁成为类似京东、天猫的“平台”。
2)初始设定“五五”,8年演化为“四六”
2016年以来,路网收入占比,从50%以下提高到60%以上:
2016年,客运收入119亿;路网收入142亿,路网收入占比46%;
2018年,客运收入158亿;路网收入158亿、占总营收的48.9%;
2019年,客运收入156亿、同比下降0.9%;路网收入170亿、占总营收的52.1%;
2020年,受疫情冲击,客运收入至76亿;路网收入172亿、占总营收的69.4%;
2021年,客运收入反弹至100亿;路网收入近189亿、占总营收的65.4%;
2022年,客运收入再遭重挫,不到51亿;路网收入139、占营收的比例提高到73.1%;
2023年,客运收入大涨至160.8亿;路网收入242亿、占总营收的60.1%。
京沪高铁的“初始设备”是客运、路网平分秋色。
非担当模式下,京沪高铁取费依据是“开行公里数”,基于开行列车数量及运行线路计算,与客座率无关。因此,路网收入受疫情影响小于客动收入。
历经八年运营及疫情,路网收入占比提高了14个百分点,形成“四六开”的格局。
资产结构“露了底儿”
借助精妙的架构,京沪高铁有自营业务(担当)、有平台服务(非担当),俨然有了“京东气象”。但与众不同的资产结构还是让它“露了底儿”。
京沪高铁资产结构非常另类——非流动资产占比远远高于流动资产。
非流动资产是“死的”,比如厂房、设备、土地;流动资产是“活的”,比如现金、存货、应收款等。
非流动资产只有在流动资产配合下才能创造效益。每个行业的企业,流动资产与非流动资产会有一定的比例关系。好比和面,烤面包与烙馅饼加水的比例会不同。
通过与业务相近的公司对照 ,发现京沪高铁流动资产占比偏低。
A股以铁路客货运输为主营业务的公司,有广深铁路(601333.SH)、大秦铁路(601006.SH)。
2023年末,广深铁路流动资产、非流动资产分别为88亿、284亿,流动资产占总资产的23.6%;
2023年末,大秦铁路流动资产、非流动资产分别为806.7亿、2076.7亿,流动资产占总资产的43.2%。
而截至2018年末,京沪高铁流动资产、非流动资产分别为115亿、1642亿,非流动资产占总资产的93.4%,流动资产仅占总资产的6.6%。
随后几年,京沪高铁流动资产金额、占比双双下降。到2022年末,京沪高铁流动资产仅61亿、占总资产的2.1%。
2023年,流动资产回升到144亿(主要原因是经营活动现金流净额同比增加143亿)、占总资产的4.9%。
京沪高铁与大秦铁路、广深铁路的差异很大,更像是租赁公司。
客运服务赚钱难!
京沪高铁没有单独披露客运服务、路网服务成本,但提供了总成本的十个细目:折旧、能源支出、动车使用费、路网使用费、委托运输管理费、商务旅客服务费、高铁运输能力保障费、电力及牵引供电维管费、安全生产费、运输业务服务费。
通过逐项分析,十项成本中八项是客运服务的直接成本;安全生产费按上年营收1.5%计提;折旧可平摊至客运服务、路网服务。由此可估算客运服务的毛利润。
这里有个惊人的发现:京沪高铁客运服务最近五年没赚钱!
2018年,客运服务收入158亿、成本(估算)148亿;毛利润10.3、毛利润率6.5%;
2019年,客运服务毛亏损(估算)5.2亿,亏损率3.3%;
疫情三年(2020~2022),毛亏损率分别为96%、61%、172%;
复苏期(2023年),毛亏损33亿(估算)、亏损率大幅缩减至20%;
粗略估算难免高估客运业务成本,但“客运业务不赚钱”这个结论大致是正确的。或许,这正是京沪高铁不单独披露客运、路网业务成本的原因。
2023年,国铁集团营收1.25万亿,净利润33亿。18个铁路局中有12家亏损、6家盈利。其中,上海局利润17.1亿、北京铁路局亏损61.4亿、济南局营收295亿(未披露盈亏)。
既然三分之二的铁路局不赚钱,京沪高铁客运业务亏损也不足为奇。
短期业绩向好
2023年12月23日起,京沪高铁实行浮动票价;2024年6月14日,悄然推出“优选一等座”,票价较一等座上浮约30%,最高达1446元(商务座票价1748元~1998元)。
优先一等座车厢内有24套“贝壳式电动座椅”,最大特色是可180度旋转。价格不输机票,速度不及飞机,但却有民航给不了的“掼蛋自由”。
旅客周转量与票价同时创新高,力争用“戴维斯双击”把疫情期间的损失夺回来,京沪高铁的心思与航司如出一辙。与2019年相比,2023年国航乘客飞行1000公里要多付75.4元。
早在2019年,京沪高铁净利润就达到119亿。2024年运量、运价齐升,短期业绩向好。
但是,高铁票价的天花板是机票。
“人效”是“人力资源效能”的简称,可以有多个维度。比如一家公司年营收10亿、净利润5000万,在职员工100名。那么,人效在营收是每人每年1000万、在利润维度是每人每年50万。
拥有100名员工的公司,做到这种程度,人效可以说非常高了。但有一家公司更牛——人均营收5.6亿、净利润1.6亿。
这家公司就是国铁集团的京沪高铁(SH:601816)。2023年,京沪高铁营收406.8亿、同比增长110%;扣非净利润115.5亿、同比增长2104%;本线列车运送旅客5325万人次、同比增长209%;年末总资产2922亿、在职员工73名。
远看73、近看7万3
京沪高铁全长1318公里、有24座车站,总投资约2200亿。上述资产被国铁集团“打包”装入上市公司,募集资金306亿。
京沪高铁人效超高的秘诀很简单,即采用委托运输管理模式——委托沿线的北京局、济南局、上海局进行运输管理(包括运输组织、设备管理),牵引供电和电力设施运维委托中铁电气化局管理。
下图中,红色虚线框中为京沪高铁参与的主要环节,其他由受托铁路局承担,京沪高铁负责监督检查。
招股文件披露京沪高铁主要向北京、上海、济南三个铁路局(员工总数超过40万)采购“运输管理服务”、“动车组使用服务”。
身为高铁业主(包括24座车站),京沪高铁只有70多名员工。但在1318公里铁路线上,为乘客提供服务的铁路工作人员至少有7万多(假设北京、上海、济南三个铁路局六分之一员工为京沪高铁服务)。
精妙的业务架构
京沪高铁人效超高的秘诀很不简单。持有资产、委托铁路局运营、用某种名目收取税费,这是机关事业单位的职能,不能直接到A股募集300亿。
为了便于理解,借用京东电商平台解读京沪高铁的业务架构。
1)架构堪比电商平台
1318公里铁路、24座车站,好比是电商平台。北京局、上海局、济南局各自开行若干对列车。
例如,北京南到上海虹桥的G1、G7、G9、G17都是整点出发,大约4个半小时到上海,深受旅客欢迎、上座率比较高。从上海虹桥到北京南的G8、G4、G14、G16也是整点发车、4个半小时跑完全程。
以上这些车次都由北京铁路局担当(铁路上的术语),京沪高铁的角色是“非担当”。
北京铁路局就好比在京东平台上卖售的第三方卖家,要向平台缴费的名目有“线路使用费”、“电网使用费”、“售票服务费”等等。
京沪高铁自己也“担当”一些车次,相当于京东自营。所不同的是,京沪高铁自己没有运营能力,要把担当的车次交给北京、上海、济南铁路局运营。向铁路局交费的名目有“委托运输服务费”、“商务旅客服务费”等。
梳理一下:
京沪高铁担当模式属性To C,服务对象是乘客(相当于京东自营),票款被确认为“客运收入”;向铁路局支付的款项计为营收成本;京沪高铁是铁路局的甲方。
京沪高铁非担当模式属性To B,服务对象是铁路局(相当于京东对平台卖家的服务),收取款项的名目为“线路使用服务”、“触网使用服务”、“车站旅客服务”、“售票服务”、“车站上水服务”;非担当模式下,京沪高铁是铁路局的乙方。
与京东不同的是,京沪高铁线路上跑的所有列车,都由各个铁路局为旅客提供服务。没有数量众多的“第三方卖家”,而且“自营“业务(担当)也由这几家铁路局履约。否则73名员工绝对忙不过来。
摇身一变,京沪高铁成为类似京东、天猫的“平台”。
2)初始设定“五五”,8年演化为“四六”
2016年以来,路网收入占比,从50%以下提高到60%以上:
2016年,客运收入119亿;路网收入142亿,路网收入占比46%;
2018年,客运收入158亿;路网收入158亿、占总营收的48.9%;
2019年,客运收入156亿、同比下降0.9%;路网收入170亿、占总营收的52.1%;
2020年,受疫情冲击,客运收入至76亿;路网收入172亿、占总营收的69.4%;
2021年,客运收入反弹至100亿;路网收入近189亿、占总营收的65.4%;
2022年,客运收入再遭重挫,不到51亿;路网收入139、占营收的比例提高到73.1%;
2023年,客运收入大涨至160.8亿;路网收入242亿、占总营收的60.1%。
京沪高铁的“初始设备”是客运、路网平分秋色。
非担当模式下,京沪高铁取费依据是“开行公里数”,基于开行列车数量及运行线路计算,与客座率无关。因此,路网收入受疫情影响小于客动收入。
历经八年运营及疫情,路网收入占比提高了14个百分点,形成“四六开”的格局。
资产结构“露了底儿”
借助精妙的架构,京沪高铁有自营业务(担当)、有平台服务(非担当),俨然有了“京东气象”。但与众不同的资产结构还是让它“露了底儿”。
京沪高铁资产结构非常另类——非流动资产占比远远高于流动资产。
非流动资产是“死的”,比如厂房、设备、土地;流动资产是“活的”,比如现金、存货、应收款等。
非流动资产只有在流动资产配合下才能创造效益。每个行业的企业,流动资产与非流动资产会有一定的比例关系。好比和面,烤面包与烙馅饼加水的比例会不同。
通过与业务相近的公司对照 ,发现京沪高铁流动资产占比偏低。
A股以铁路客货运输为主营业务的公司,有广深铁路(601333.SH)、大秦铁路(601006.SH)。
2023年末,广深铁路流动资产、非流动资产分别为88亿、284亿,流动资产占总资产的23.6%;
2023年末,大秦铁路流动资产、非流动资产分别为806.7亿、2076.7亿,流动资产占总资产的43.2%。
而截至2018年末,京沪高铁流动资产、非流动资产分别为115亿、1642亿,非流动资产占总资产的93.4%,流动资产仅占总资产的6.6%。
随后几年,京沪高铁流动资产金额、占比双双下降。到2022年末,京沪高铁流动资产仅61亿、占总资产的2.1%。
2023年,流动资产回升到144亿(主要原因是经营活动现金流净额同比增加143亿)、占总资产的4.9%。
京沪高铁与大秦铁路、广深铁路的差异很大,更像是租赁公司。
客运服务赚钱难!
京沪高铁没有单独披露客运服务、路网服务成本,但提供了总成本的十个细目:折旧、能源支出、动车使用费、路网使用费、委托运输管理费、商务旅客服务费、高铁运输能力保障费、电力及牵引供电维管费、安全生产费、运输业务服务费。
通过逐项分析,十项成本中八项是客运服务的直接成本;安全生产费按上年营收1.5%计提;折旧可平摊至客运服务、路网服务。由此可估算客运服务的毛利润。
这里有个惊人的发现:京沪高铁客运服务最近五年没赚钱!
2018年,客运服务收入158亿、成本(估算)148亿;毛利润10.3、毛利润率6.5%;
2019年,客运服务毛亏损(估算)5.2亿,亏损率3.3%;
疫情三年(2020~2022),毛亏损率分别为96%、61%、172%;
复苏期(2023年),毛亏损33亿(估算)、亏损率大幅缩减至20%;
粗略估算难免高估客运业务成本,但“客运业务不赚钱”这个结论大致是正确的。或许,这正是京沪高铁不单独披露客运、路网业务成本的原因。
2023年,国铁集团营收1.25万亿,净利润33亿。18个铁路局中有12家亏损、6家盈利。其中,上海局利润17.1亿、北京铁路局亏损61.4亿、济南局营收295亿(未披露盈亏)。
既然三分之二的铁路局不赚钱,京沪高铁客运业务亏损也不足为奇。
短期业绩向好
2023年12月23日起,京沪高铁实行浮动票价;2024年6月14日,悄然推出“优选一等座”,票价较一等座上浮约30%,最高达1446元(商务座票价1748元~1998元)。
优先一等座车厢内有24套“贝壳式电动座椅”,最大特色是可180度旋转。价格不输机票,速度不及飞机,但却有民航给不了的“掼蛋自由”。
旅客周转量与票价同时创新高,力争用“戴维斯双击”把疫情期间的损失夺回来,京沪高铁的心思与航司如出一辙。与2019年相比,2023年国航乘客飞行1000公里要多付75.4元。
早在2019年,京沪高铁净利润就达到119亿。2024年运量、运价齐升,短期业绩向好。
但是,高铁票价的天花板是机票。