从4月2日发动震惊全球的“解放日”关税行动，到4月9日被迫宣布对部分国家暂缓征税90天，再到7月7日下令延长“对等关税”90天暂缓期至8月1日，特朗普这一波“关税战”打的实在是有点屡战屡退。
笔者在这轮关税战第一时间就介绍了美国从建国以来的关税历史，剖析了特朗普发动关税战的动机与手段。
特朗普的重要目标包括，收关税补充财政，恢复制造业传统，应对中国崛起。战术上是“极限施压”惯技，先根据各国对美顺差提出极不合理的关税税率，试图榨取各国最大程度的让步。
而中国抓住有利时机，出人意料地对美全面反制。现在已经可以得出结论，反制行动取得了辉煌的胜利。
正因为中国的坚决抵抗，让特朗普的关税战美梦破灭、节奏大乱、应者寥寥，目前几乎没有值得一说的“胜利”。
尽管7月8日，特朗普对日本、韩国、印尼、泰国等14国发出信件，威胁8月1日起征收25%-40%的关税，似乎要发动第二波关税战。但此时美国的威慑力已经大降，不可能取得很好的“战果”。
一、关税战进程
摩根大通根据特朗普政府各阶段的关税动作，估算了美国实际有效关税税率。由于中国的影响特别大，不含中国的对其余国家的税率也给出来了。
2024年是拜登政府时期，其对关税战并无兴趣。美国有效关税税率只有2.3%，而且主要是特朗普上任对中国加关税的影响，对其它国家税率低到1.0%。2024年美国政府关税收入838亿美元，相比2017年有330亿美元大幅增加，但相对于3.3万亿美元的货物贸易进口额、5.27万亿美元的联邦政府收入，占比都很小。
特朗普2025年1月20日上台后，立即发动了关税战。中国、加拿大、墨西哥是前三的进口来源国，特朗普对中国两次加了各10%的“芬太尼关税”，对北美自贸区的伙伴加拿大和墨西哥也不客气。此外，特朗普还特别重视钢铁、铝、汽车产业，对全球都加了25%的关税。
此时美国对全球的有效关税税率已经达到了9.8%，除去中国也有6.3%，都大幅高于2024年。在2月与3月就能看出来，特朗普来势汹汹、所谋者大，加关税并非为了其它谈判的战术性动作，其本身就是战略目标。
这一阶段，算是特朗普“试盘”，从战术动作看，似乎与2018年对中国开打贸易战类似。中、加、墨都未全力反击，而是如往常一样适度反击、依靠产业链韧性周旋应对，特朗普认为效果符合预期。
特朗普今年4月声称，许多国家正在“亲我的屁股”，乞求与美国进行关税谈判 外媒截图
4月2日，特朗普疯狂地对全球推出了“reciprocal”关税，税率是为了极限施压不讲理胡算的。此时，美国对全球有效关税税率达到了23.1%。
根据战术意图，特朗普明显是准备从这个数值开始往下讲价。计划是，各国政府遭到打击后惊慌失措，根本不敢对等反制，害怕成为“出头鸟”。会有不少国家给吓倒，纷纷投降抢当“早鸟”，特朗普一举控场、逐个收割。4月8日特朗普在共和党筹款晚宴上发表的著名的“kissing my ass”侮辱性言论，可见他内心对这个战术的得意程度。
然而，4月9日特朗普就按下暂停键，对各国执行10%基线税率、给出90天谈判时间，是早有预谋的。之前对加拿大、墨西哥都有类似的“暂缓执行”操作，也确实在谈判后缓和了。
但这时已经出了一个真正的意外，绝对出乎特朗普团队预料：中国4月4日坚决地高调反击，对美国征收34%的对等关税。中国多年准备，等到了最好的反击时机，挺身而出。
面对这个意外，特朗普阵脚大乱，明显没有预案。特朗普按“极限施压”的套路，4月8日玩笑式地将中国商品关税提升至84%、4月9日进一步提至125%，暂时和其它国家休战，企图营造“打击中国出头鸟”的气氛。
5月12日，中美在瑞士达成休战协议。其结果说明，面对中国，在贸易层面美国的实力已经处于下风，即使加上高科技制裁，也毫无办法。从中国反击开始，特朗普对全球发动的关税战，节奏就不对了。
4月9日，美国对中国以外其它国家的有效关税降至10.7%，之后继续下降。包含中国的关税升至27.3%，但只是数字游戏，持续的时间极短。4月11日，美国政府对影响很大的电子产品豁免之后，就降到了23.2%，和4月2日基本一样了。5月12日之后，降低到了13.4%，远低于4月2日。
之后5月30日特朗普还对钢铁、铝又一次加关税加到了50%，但关注都不太多了。7月8日，特朗普宣布将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，引发美铜期货单日暴涨最高16%，大幅波动。但这反而让伦铜下跌，因为这会导致对美国供应减少，对其它地区供应增多。
需要说明的是，对钢铁、铝以及铜加关税，是美国政府援引《1962年贸易扩展法》第232条，授权商务部对特定产品进口威胁国家安全立案调查，并由总统决定实施关税、配额或其他限制措施。这个232条款未来还可能会动用，可能将有效关税拉高到17.5%。
至此，特朗普打关税战的手段使得差不多了。主要是两招，一个是对特定产品援引232条款加关税，不区分国家；一个是对全球所有经济体设定10%的基线关税，再对需要特别针对的国家加关税，有时还对日本汽车之类的产品专门加关税。节奏上，就逐渐加、猛加，再降下来给时间谈判，时间不够就再延长。
特朗普的这些手段，使得全球从最初的惊慌逐渐变为麻木，人们对此多少已有了一些预期。各国根据经济总量、对美进出口规模、阵营，大致会有个应对方向。
一个明显迹象是，除了英国与越南情况特殊，其它国家都并不积极，90天谈判期转眼拖过去了。特朗普不得不在7月7日对14国发出信件，将谈判期再延至8月1日，威胁加征25%-40%不等的惩罚性关税威胁。7月9日又对8个国家威胁加征20%-50%关税，其中对巴西的50%较为引人关注，巴西总统卢拉表示将对等反击。
美国财政部长贝森特7月6日接受CNN采访时表示，将向约100个小型经济体发送信函，讨论关税问题。他说，其中许多国家“甚至从未与我们联系过”。这说明，特朗普过高估计了美国的关税威慑力，预期效果与实际情况存在较大差距。
这其中英国的情况比较特殊，2024年对美国货物贸易出口681亿美元、进口799亿美元，美国反而有逆差；而服务贸易美国对全球是顺差，对英国却是逆差。美英达成贸易协议影响不大。
越南是发展中国家中对美贸易情况最特殊的。2024年越南对美出口1366亿美元，进口仅131亿美元，顺差1235亿美元，GDP只有4763亿美元。
越南过去几年来从中国进口（蓝线）与对美国出口商品（黄线）价值 单位：10亿美元
面对如此极端的数据，越南抗压能力可以说是最弱的。越南对美国进口产品零关税，影响也不大，本来进口就不多。越南出口美国与从中国进口的数据高度同步，因此美越达成协议对越南出口美国产品征收20%关税、转口的收40%，并不是说就解决问题了，实际还得看中美之间如何较量。
二、中美关税斗争得失
笔者以为，现在就可以给出结论，中国坚决反制美国关税战，取得了有历史转折意义的重大胜利。
中美在瑞士与伦敦两次会谈的结果说明，中国的反击动作把握很大，实力绰绰有余，时间点也非常好。评论的人马后炮看会觉得合情合理，时机抓得不错，但当时确实是出乎预料的，资本市场都没有想到。
实际上，特朗普4月2日在美股收盘后发动“解放日”行动，4月3日美股标普500指数大跌4.84%，上证指数下跌0.24%、恒生指数下跌1.52%，中国方面反应相对淡定。4月4日中国高调反击，当日标普500指数再跌5.97%；中国股市清明放假，4月7日周一开盘恒生指数下跌13.22%、上证指数下跌7.34%。这说明，资本市场对中国政府的反击完全没有预料到。
这应该是中国政府多年来低调行事，让外界乃至自己人都没有想到。内外部本能地认为，中国政府一般不会主动出击，除非惹到头上来了。多场国际焦点冲突事件，中国都不强出头，两边维持关系。这次特朗普是针对全球出手，并非专门针对中国。过去即使美国专门对中国加关税、制裁，中国的反击也是有限度的，周旋为主，维持“斗而不破”的格局。
但这次中国的反击，具有划时代的意义，实际是中美双方首次摊牌式对抗。美国还在和全球多国打关税战，许多结果没定，因此各界还未对这次对抗好好总结。
特朗普在4月8日将中国商品关税提升至84%，4月9日进一步提至125%，中方均同步反制。全球规模最大的一对双边贸易关系，走向事实上的中断。从贸易角度，这是不留余地的。从后续表现来看，特朗普是没牌打假牌，而中国是“不装了、摊牌了”，是真有牌。
贸易中断式的极限对抗没有任何玩花招的余地，特朗普手头的招全都无用，不到一个月就撑不住了。而中国显得“游刃有余”，4月对美出口同比下降21%，但总出口3156.9亿美元创同期新高，同比增长8.1%；5月出口对美大降34.6%，总出口继续新高3176亿美元，同比增长4.8%。
事实非常明显，中国经济对美国出口的依赖没有多大，远小于外界直觉。而美国不从中国进口商品，经济却陷入困境。中国还实施了严厉的稀土管制，让美方首次感到了被“卡脖子”的痛苦。
让笔者意外的是，4月与5月中国出口如此强大的表现，一些业界新闻却给出的是“不如预期”的报导口径。对美贸易降这么多，总出口还能增长，正说明中国出口实力极为强劲，分散也做得很好，对美出口占总出口比例已跌至10%以下。所谓的“不如预期”到底是什么？难道是和美国不加关税的情况比？
特朗普团队不得不花大量时间与中国谈判休战，5月12日在瑞士达成休战协议，取消84%和125%两次极不理性的撒气式关税，并将4月2日提出的34%关税改为10%，与各国类似，中方同步回撤对美关税。
这次美方回撤幅度之大，出乎全球预料，本以为特朗普多少会搞些施压，姿态性地声称对中国“赢了”。从结果看，以中国强大实力为基础，中美之间已经走向真正的对等谈判模式。美方通过较量，已经能正确评估中国与自身实力，没有继续冒进，而是选择控制损失。
表面上，美国也从5月14日起对中国设置了类似各国的90天谈判期限，到8月12日截止。由于中国坚决的反击姿态，这个期限已毫无意义，美方如果升级施压，必然迎来的是对等反击。5月12日之后，特朗普不再对中国放狂言，甚至显得有些隐忍，风格异常。
从美方人员内部调整情况看，可以断定美国与中国斗争吃了大亏，战略损失极大。一个明显迹象是，5月9日中美瑞士谈判前夕，对中国极为强硬的贸易顾问纳瓦罗不再参与中美对话，美国重要代表只有财政部长贝森特与贸易代表格里尔两人。直到6月9日中美伦敦会谈，商务部长卢特尼克才加入组成三人小组。
5月23日，特朗普下令对白宫国家安全委员会行“重大改革”，大幅裁员缩小规模。近百名负责中国事务的专家、顾问被清理，传特朗普极为不满。如美国国家安全顾问沃尔兹的副手黄之翰被扫地出门，表面是因为泄密事件被波及，实则是涉华事务表现太差。
合理判断，特朗普过去受纳瓦罗等“专家”的误导，轻视中国。特朗普在对中国“出狠招”之后，指望看见中国出口雪崩、经济崩溃、社会不稳的惨景。这些都是长期被媒体与“砖家”带歪的极端错误的幻想，根本就不成立，反而让美国在谈判中被动。种种迹象说明，特朗普及其团队已深刻认识到了中国的实力，不再幻想。
甚至可以说，特朗普与贝森特等人，在某些方面转向了与中国合作的思维。如特朗普近期多次提到访华，贝森特说计划在未来几周内与中国对口官员会面，讨论中美在贸易及其他议题上的合作。而这正是中方一直强调的“合则两利”。
1953年7月，“联合国军”总司令克拉克在板门店的停战协议上签字
在中美谈判史上，谈成这样，上次还是朝鲜战争。克拉克在停战协定上签字后表示：“我是美国历史上第一个在没有取得胜利的停战协定上签字的司令官。”但这是在军事领域的斗争，也是在中国家门口。在经济与贸易领域，中方处于长期弱势。
美国自19世纪末期成为制造业霸主，经济规模来到全球第一之后，在经贸相关的谈判上，从来就没有落过下风，多次对日本等国下狠手。中美2025年为期1个月的“硬脱钩”式关税战巅峰对决，让人们首次意识到，美国在贸易斗争中居然已经弱于中国了，很快就挺不住了。
美方官员趁中方与瑞士、英国官方会谈时，追过去找机会谈判，被动的囧况不言自明。无论是在瑞士还是在伦敦，中美双方公布的文本都体现了严格的对等姿态。与2020年初特朗普第一任时的中美第一阶段协议措辞相比，短短五年多情势就已大变，东升西落之势明显。
笔者相信，随着时间推移，格局逐渐清晰，中美2025年的关税战较量，将在历史上留下“中胜美败”的结论，而且在中美长期竞争中，有重大转折意义。此役过后，中方对美方不会再有任何恐惧情绪，无论美方想玩多大，中方都会奉陪到底。
特朗普本人，已经失去了对中国居高临下的气场和节奏感。商人出身的特朗普能够面对失败，灵活转身，没有蛮干。相信在特朗普余下任期内，美方不太可能再对中国发动如此规模的攻击行动。
在中美谈判中，美方负责的财政部长贝森特、商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔，与特朗普第一任时的财政部长姆纽钦、商务部长罗斯、贸易代表莱特希泽明显感觉不同。
例如贝森特熟悉金融，认识到关税战特别是中国硬脱钩式对抗对美国经济的损害，作为温和派将极端派挤出特朗普团队权力中心。卢特尼克本是强硬派，6月9日新加入对中谈判，应是奔着制裁与出口管制的，但面对中方稀土制裁，美方并无办法，只得撤回新实施的出口管制。2018年中美贸易战，格里尔担任美国贸易代表办公室幕僚长，操盘了对华301贸易调查；但是在2025年的谈判中，更多起的是技术性作用了，不得不考虑中国坚决反击的影响。
中方官员评论，美方参与谈判的官员“专业而勤勉”，出乎预料。这正说明，美方官员应该没有盛气凌人，而是老实解决问题。
在对美谈判取得胜利之后，能感觉到中方气场明显不同了。在与印度、欧盟的几次互动中，中方多次强硬地放话、管控、制裁。
笔者以为，具体的关税税率、贸易壁垒、制裁措施，在中美欧这个层级，得失如何并非关键了，更重要的是气势的变化。美国与中国摊牌式对抗，一个月就败下阵来。中方体现的战力、战意，已经是全球最顶级势力了。在贸易斗争这个层面，中方对全球都会是极具威慑力的，一些国家敢于和美国对抗，对中国却只能友好。
三、关税战导向美元危机
特朗普发动关税战，也有相当收获，那就是关税确实收了不少。美国政府4月关税收入190亿美元，5月上升至230亿美元，6月将超300亿美元。摩根斯坦利7月2日研报估计，美国政府关税收入已经达到年化3270亿美元的水平。这几乎是2024年关税收入的4倍，能达到美国联邦政府总收入的6%。
对于缺钱的美国政府，3000亿美元的关税收入如果能一直持续，好处很大。因此特朗普肯定会将之作为重大成果，更加坚定地大收关税。
另一个“利好”是，关税战并未让美国出现通胀，4月与5月CPI同比增2.3%、2.4%，这个数据并不算高，特朗普据此催促降息。原因是，关税战只打了三个月，之前美国进口商也突击囤货，电子产品等关键商品还有豁免。三个月多收了400多亿美元的关税，而美国一个季度的GDP有7万亿美元以上，由各方吸收，并不会立刻导致通胀。如果长年累月持续征收，是会带来一定通胀效应的。
值得注意的是，因为中美贸易短暂中断，美方察觉通胀要出问题，迅速调整避免出大问题。特朗普和几个超市集团老板交流，发现不对劲了。因此，加一定程度的关税其实问题不大，即使高到30%以上，也可以豁免避免明显通胀。但如果和中国这样的大供应商打成贸易中断，通胀指标立刻就会出大事。笔者以为，这也是中国关税战斗争的重要收获，以前总担忧中国厂商被针对出口不顺，完全可以换个思路，干脆断供，看对方上哪找供应。
特朗普的再一个利好，是美股收复了关税战的短期大跌，纳斯达克、标普500指数都创出了新高。在短期利空冲击下，美股从高点下跌20%以上，但技术性熊市只有一两天，在4月9日特朗普暂停行动后就暴力反弹了。之后美股创出新高并非孤例，而是全球性的货币现象，如德国与英国股市也创出新高。
以“巴菲特指标”等传统股市指标，美股市值相当于GDP的220%，远超正常的80%，市盈率也在历史高位，绝对是泡沫指标无数的情形。6月末，美股市值占全球总市值约一半，有的统计是占60%，十分夸张。
过去股市的估值之所以较低，原因是美元的地位稳固，美元很值钱，上市公司挣几十亿美元利润不容易。在美联储、欧央行、日本央行多次QE操作之后，全球资金泛滥，美元、欧元、日元价值虚高现象极为严重，特别是美元。全球对于国际货币失去信心了，与过去有根本不同。
以1999年12月31日市值为基准，不同资产的总体回报率表现折线图，其中深灰色为黄金
2000年以来，黄金从280美元每盎司，涨到了3300美元，涨了11倍之多。而美股是6.8倍，几个债券指数更没法比。从理财的角度看，与2000年那时相比，美元大幅贬值的感觉相当强烈。黄金与美股的长线大涨，正说明美元相对贵金属、优质上市公司价值大幅下降。
美元在美国内部的价值大幅缩水，在国际上购买商品的价值还维持着，因为暂时没有替代品，中国商品与低估的人民币汇率对美元的国际价值起了决定性作用。
特朗普发动关税战以来，一个显著迹象是美元指数大跌了，2025年跌了约10%。需要注意美元指数只包含6种货币，欧元权重超过一半。美债利率高于欧债，欧盟还降息了，瑞士央行甚至回到了零利率，美元指数却大幅下跌。
笔者感觉，市场上对于美元的长线看空情绪，可以说达到了历史之最。一个最明显的迹象是，20年、30年期的美债不好卖了，虽然利率高达4.8%以上。美债流动性还没出问题，因为市场对于几个月、一两年期的短期美债觉得还没事，不至于就出问题，利息也有4%以上，琢磨理财的资金很多，买盘不错。但美国财政部国债拍卖就以短债为主了，其实不太好，过一阵子又到期了。
如果要唱衰美国，美债现在不能算市场关注焦点了，肯定不会违约，只要美联储包底。日债都没有违约，只是失去流动性。笔者唱衰美债多年，现在关注美国经济的都知道美债的大问题了，不时有相关消息，美债危机的常识迅速普及。
某种程度上，可以说美国的危机走到了最后一步：美元危机。美元如果没有事，那美国经济出再大的事，都可以救回来。美联储QE个大几万亿就没事了，甚至名义GDP都能加速上涨，增速比中国还高。但是，这样的好事只怕不会再有了。
美国未清偿的公共持有债务（深蓝）与国会预算办公室的预测走势（青色） 单位：万亿美元
关税战期间，特朗普还推动美国国会通过《大而美法案》大搞减税，代价是美债上限提高了5万亿美元，美债指数上涨的速度又提升了。据美国国会预算办公室 （CBO）估计，2028年11月新的大选举办时，国债总额将达到43万亿；2032年再一次大选时，达到51万亿美元。
但这是官方粉饰的数据，自从美联储开始QE操作后就没准过。几乎可以肯定，美国这样的财政与经济情况，至2032年必然发生一次以上的重大危机，如经济周期、经济衰退、泡沫破灭、战争、疫情。出一两次事，美联储QE会是10万亿美元量级，2032年的美债余额会是60万亿美元以上。
这样离谱的事，可一可二不可再三，到时必然会有全球性的美元危机。笔者希望，人民币代表的中国经济体系与美元脱钩，不再为美元价值背书，再来一次“摊牌行动”。
特朗普发动关税战，收获的只是小利，3000亿美元关税收入根本不够用，还得大发美债；美股涨再高也不能解决美国经济的根本问题。关税战最重要的“成果”，就是美元危机。
在未来的某个时点，世界各国将像这次关税战一样，一致谴责美国，且付诸行动抛弃美元。美元被击毙了，美国危机就将彻底引爆，万劫不复。
从4月2日发动震惊全球的“解放日”关税行动，到4月9日被迫宣布对部分国家暂缓征税90天，再到7月7日下令延长“对等关税”90天暂缓期至8月1日，特朗普这一波“关税战”打的实在是有点屡战屡退。
笔者在这轮关税战第一时间就介绍了美国从建国以来的关税历史，剖析了特朗普发动关税战的动机与手段。
特朗普的重要目标包括，收关税补充财政，恢复制造业传统，应对中国崛起。战术上是“极限施压”惯技，先根据各国对美顺差提出极不合理的关税税率，试图榨取各国最大程度的让步。
而中国抓住有利时机，出人意料地对美全面反制。现在已经可以得出结论，反制行动取得了辉煌的胜利。
正因为中国的坚决抵抗，让特朗普的关税战美梦破灭、节奏大乱、应者寥寥，目前几乎没有值得一说的“胜利”。
尽管7月8日，特朗普对日本、韩国、印尼、泰国等14国发出信件，威胁8月1日起征收25%-40%的关税，似乎要发动第二波关税战。但此时美国的威慑力已经大降，不可能取得很好的“战果”。
一、关税战进程
摩根大通根据特朗普政府各阶段的关税动作，估算了美国实际有效关税税率。由于中国的影响特别大，不含中国的对其余国家的税率也给出来了。
2024年是拜登政府时期，其对关税战并无兴趣。美国有效关税税率只有2.3%，而且主要是特朗普上任对中国加关税的影响，对其它国家税率低到1.0%。2024年美国政府关税收入838亿美元，相比2017年有330亿美元大幅增加，但相对于3.3万亿美元的货物贸易进口额、5.27万亿美元的联邦政府收入，占比都很小。
特朗普2025年1月20日上台后，立即发动了关税战。中国、加拿大、墨西哥是前三的进口来源国，特朗普对中国两次加了各10%的“芬太尼关税”，对北美自贸区的伙伴加拿大和墨西哥也不客气。此外，特朗普还特别重视钢铁、铝、汽车产业，对全球都加了25%的关税。
此时美国对全球的有效关税税率已经达到了9.8%，除去中国也有6.3%，都大幅高于2024年。在2月与3月就能看出来，特朗普来势汹汹、所谋者大，加关税并非为了其它谈判的战术性动作，其本身就是战略目标。
这一阶段，算是特朗普“试盘”，从战术动作看，似乎与2018年对中国开打贸易战类似。中、加、墨都未全力反击，而是如往常一样适度反击、依靠产业链韧性周旋应对，特朗普认为效果符合预期。
特朗普今年4月声称，许多国家正在“亲我的屁股”，乞求与美国进行关税谈判 外媒截图
4月2日，特朗普疯狂地对全球推出了“reciprocal”关税，税率是为了极限施压不讲理胡算的。此时，美国对全球有效关税税率达到了23.1%。
根据战术意图，特朗普明显是准备从这个数值开始往下讲价。计划是，各国政府遭到打击后惊慌失措，根本不敢对等反制，害怕成为“出头鸟”。会有不少国家给吓倒，纷纷投降抢当“早鸟”，特朗普一举控场、逐个收割。4月8日特朗普在共和党筹款晚宴上发表的著名的“kissing my ass”侮辱性言论，可见他内心对这个战术的得意程度。
然而，4月9日特朗普就按下暂停键，对各国执行10%基线税率、给出90天谈判时间，是早有预谋的。之前对加拿大、墨西哥都有类似的“暂缓执行”操作，也确实在谈判后缓和了。
但这时已经出了一个真正的意外，绝对出乎特朗普团队预料：中国4月4日坚决地高调反击，对美国征收34%的对等关税。中国多年准备，等到了最好的反击时机，挺身而出。
面对这个意外，特朗普阵脚大乱，明显没有预案。特朗普按“极限施压”的套路，4月8日玩笑式地将中国商品关税提升至84%、4月9日进一步提至125%，暂时和其它国家休战，企图营造“打击中国出头鸟”的气氛。
5月12日，中美在瑞士达成休战协议。其结果说明，面对中国，在贸易层面美国的实力已经处于下风，即使加上高科技制裁，也毫无办法。从中国反击开始，特朗普对全球发动的关税战，节奏就不对了。
4月9日，美国对中国以外其它国家的有效关税降至10.7%，之后继续下降。包含中国的关税升至27.3%，但只是数字游戏，持续的时间极短。4月11日，美国政府对影响很大的电子产品豁免之后，就降到了23.2%，和4月2日基本一样了。5月12日之后，降低到了13.4%，远低于4月2日。
之后5月30日特朗普还对钢铁、铝又一次加关税加到了50%，但关注都不太多了。7月8日，特朗普宣布将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，引发美铜期货单日暴涨最高16%，大幅波动。但这反而让伦铜下跌，因为这会导致对美国供应减少，对其它地区供应增多。
需要说明的是，对钢铁、铝以及铜加关税，是美国政府援引《1962年贸易扩展法》第232条，授权商务部对特定产品进口威胁国家安全立案调查，并由总统决定实施关税、配额或其他限制措施。这个232条款未来还可能会动用，可能将有效关税拉高到17.5%。
至此，特朗普打关税战的手段使得差不多了。主要是两招，一个是对特定产品援引232条款加关税，不区分国家；一个是对全球所有经济体设定10%的基线关税，再对需要特别针对的国家加关税，有时还对日本汽车之类的产品专门加关税。节奏上，就逐渐加、猛加，再降下来给时间谈判，时间不够就再延长。
特朗普的这些手段，使得全球从最初的惊慌逐渐变为麻木，人们对此多少已有了一些预期。各国根据经济总量、对美进出口规模、阵营，大致会有个应对方向。
一个明显迹象是，除了英国与越南情况特殊，其它国家都并不积极，90天谈判期转眼拖过去了。特朗普不得不在7月7日对14国发出信件，将谈判期再延至8月1日，威胁加征25%-40%不等的惩罚性关税威胁。7月9日又对8个国家威胁加征20%-50%关税，其中对巴西的50%较为引人关注，巴西总统卢拉表示将对等反击。
美国财政部长贝森特7月6日接受CNN采访时表示，将向约100个小型经济体发送信函，讨论关税问题。他说，其中许多国家“甚至从未与我们联系过”。这说明，特朗普过高估计了美国的关税威慑力，预期效果与实际情况存在较大差距。
这其中英国的情况比较特殊，2024年对美国货物贸易出口681亿美元、进口799亿美元，美国反而有逆差；而服务贸易美国对全球是顺差，对英国却是逆差。美英达成贸易协议影响不大。
越南是发展中国家中对美贸易情况最特殊的。2024年越南对美出口1366亿美元，进口仅131亿美元，顺差1235亿美元，GDP只有4763亿美元。
越南过去几年来从中国进口（蓝线）与对美国出口商品（黄线）价值 单位：10亿美元
面对如此极端的数据，越南抗压能力可以说是最弱的。越南对美国进口产品零关税，影响也不大，本来进口就不多。越南出口美国与从中国进口的数据高度同步，因此美越达成协议对越南出口美国产品征收20%关税、转口的收40%，并不是说就解决问题了，实际还得看中美之间如何较量。
二、中美关税斗争得失
笔者以为，现在就可以给出结论，中国坚决反制美国关税战，取得了有历史转折意义的重大胜利。
中美在瑞士与伦敦两次会谈的结果说明，中国的反击动作把握很大，实力绰绰有余，时间点也非常好。评论的人马后炮看会觉得合情合理，时机抓得不错，但当时确实是出乎预料的，资本市场都没有想到。
实际上，特朗普4月2日在美股收盘后发动“解放日”行动，4月3日美股标普500指数大跌4.84%，上证指数下跌0.24%、恒生指数下跌1.52%，中国方面反应相对淡定。4月4日中国高调反击，当日标普500指数再跌5.97%；中国股市清明放假，4月7日周一开盘恒生指数下跌13.22%、上证指数下跌7.34%。这说明，资本市场对中国政府的反击完全没有预料到。
这应该是中国政府多年来低调行事，让外界乃至自己人都没有想到。内外部本能地认为，中国政府一般不会主动出击，除非惹到头上来了。多场国际焦点冲突事件，中国都不强出头，两边维持关系。这次特朗普是针对全球出手，并非专门针对中国。过去即使美国专门对中国加关税、制裁，中国的反击也是有限度的，周旋为主，维持“斗而不破”的格局。
但这次中国的反击，具有划时代的意义，实际是中美双方首次摊牌式对抗。美国还在和全球多国打关税战，许多结果没定，因此各界还未对这次对抗好好总结。
特朗普在4月8日将中国商品关税提升至84%，4月9日进一步提至125%，中方均同步反制。全球规模最大的一对双边贸易关系，走向事实上的中断。从贸易角度，这是不留余地的。从后续表现来看，特朗普是没牌打假牌，而中国是“不装了、摊牌了”，是真有牌。
贸易中断式的极限对抗没有任何玩花招的余地，特朗普手头的招全都无用，不到一个月就撑不住了。而中国显得“游刃有余”，4月对美出口同比下降21%，但总出口3156.9亿美元创同期新高，同比增长8.1%；5月出口对美大降34.6%，总出口继续新高3176亿美元，同比增长4.8%。
事实非常明显，中国经济对美国出口的依赖没有多大，远小于外界直觉。而美国不从中国进口商品，经济却陷入困境。中国还实施了严厉的稀土管制，让美方首次感到了被“卡脖子”的痛苦。
让笔者意外的是，4月与5月中国出口如此强大的表现，一些业界新闻却给出的是“不如预期”的报导口径。对美贸易降这么多，总出口还能增长，正说明中国出口实力极为强劲，分散也做得很好，对美出口占总出口比例已跌至10%以下。所谓的“不如预期”到底是什么？难道是和美国不加关税的情况比？
特朗普团队不得不花大量时间与中国谈判休战，5月12日在瑞士达成休战协议，取消84%和125%两次极不理性的撒气式关税，并将4月2日提出的34%关税改为10%，与各国类似，中方同步回撤对美关税。
这次美方回撤幅度之大，出乎全球预料，本以为特朗普多少会搞些施压，姿态性地声称对中国“赢了”。从结果看，以中国强大实力为基础，中美之间已经走向真正的对等谈判模式。美方通过较量，已经能正确评估中国与自身实力，没有继续冒进，而是选择控制损失。
表面上，美国也从5月14日起对中国设置了类似各国的90天谈判期限，到8月12日截止。由于中国坚决的反击姿态，这个期限已毫无意义，美方如果升级施压，必然迎来的是对等反击。5月12日之后，特朗普不再对中国放狂言，甚至显得有些隐忍，风格异常。
从美方人员内部调整情况看，可以断定美国与中国斗争吃了大亏，战略损失极大。一个明显迹象是，5月9日中美瑞士谈判前夕，对中国极为强硬的贸易顾问纳瓦罗不再参与中美对话，美国重要代表只有财政部长贝森特与贸易代表格里尔两人。直到6月9日中美伦敦会谈，商务部长卢特尼克才加入组成三人小组。
5月23日，特朗普下令对白宫国家安全委员会行“重大改革”，大幅裁员缩小规模。近百名负责中国事务的专家、顾问被清理，传特朗普极为不满。如美国国家安全顾问沃尔兹的副手黄之翰被扫地出门，表面是因为泄密事件被波及，实则是涉华事务表现太差。
合理判断，特朗普过去受纳瓦罗等“专家”的误导，轻视中国。特朗普在对中国“出狠招”之后，指望看见中国出口雪崩、经济崩溃、社会不稳的惨景。这些都是长期被媒体与“砖家”带歪的极端错误的幻想，根本就不成立，反而让美国在谈判中被动。种种迹象说明，特朗普及其团队已深刻认识到了中国的实力，不再幻想。
甚至可以说，特朗普与贝森特等人，在某些方面转向了与中国合作的思维。如特朗普近期多次提到访华，贝森特说计划在未来几周内与中国对口官员会面，讨论中美在贸易及其他议题上的合作。而这正是中方一直强调的“合则两利”。
1953年7月，“联合国军”总司令克拉克在板门店的停战协议上签字
在中美谈判史上，谈成这样，上次还是朝鲜战争。克拉克在停战协定上签字后表示：“我是美国历史上第一个在没有取得胜利的停战协定上签字的司令官。”但这是在军事领域的斗争，也是在中国家门口。在经济与贸易领域，中方处于长期弱势。
美国自19世纪末期成为制造业霸主，经济规模来到全球第一之后，在经贸相关的谈判上，从来就没有落过下风，多次对日本等国下狠手。中美2025年为期1个月的“硬脱钩”式关税战巅峰对决，让人们首次意识到，美国在贸易斗争中居然已经弱于中国了，很快就挺不住了。
美方官员趁中方与瑞士、英国官方会谈时，追过去找机会谈判，被动的囧况不言自明。无论是在瑞士还是在伦敦，中美双方公布的文本都体现了严格的对等姿态。与2020年初特朗普第一任时的中美第一阶段协议措辞相比，短短五年多情势就已大变，东升西落之势明显。
笔者相信，随着时间推移，格局逐渐清晰，中美2025年的关税战较量，将在历史上留下“中胜美败”的结论，而且在中美长期竞争中，有重大转折意义。此役过后，中方对美方不会再有任何恐惧情绪，无论美方想玩多大，中方都会奉陪到底。
特朗普本人，已经失去了对中国居高临下的气场和节奏感。商人出身的特朗普能够面对失败，灵活转身，没有蛮干。相信在特朗普余下任期内，美方不太可能再对中国发动如此规模的攻击行动。
在中美谈判中，美方负责的财政部长贝森特、商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔，与特朗普第一任时的财政部长姆纽钦、商务部长罗斯、贸易代表莱特希泽明显感觉不同。
例如贝森特熟悉金融，认识到关税战特别是中国硬脱钩式对抗对美国经济的损害，作为温和派将极端派挤出特朗普团队权力中心。卢特尼克本是强硬派，6月9日新加入对中谈判，应是奔着制裁与出口管制的，但面对中方稀土制裁，美方并无办法，只得撤回新实施的出口管制。2018年中美贸易战，格里尔担任美国贸易代表办公室幕僚长，操盘了对华301贸易调查；但是在2025年的谈判中，更多起的是技术性作用了，不得不考虑中国坚决反击的影响。
中方官员评论，美方参与谈判的官员“专业而勤勉”，出乎预料。这正说明，美方官员应该没有盛气凌人，而是老实解决问题。
在对美谈判取得胜利之后，能感觉到中方气场明显不同了。在与印度、欧盟的几次互动中，中方多次强硬地放话、管控、制裁。
笔者以为，具体的关税税率、贸易壁垒、制裁措施，在中美欧这个层级，得失如何并非关键了，更重要的是气势的变化。美国与中国摊牌式对抗，一个月就败下阵来。中方体现的战力、战意，已经是全球最顶级势力了。在贸易斗争这个层面，中方对全球都会是极具威慑力的，一些国家敢于和美国对抗，对中国却只能友好。
三、关税战导向美元危机
特朗普发动关税战，也有相当收获，那就是关税确实收了不少。美国政府4月关税收入190亿美元，5月上升至230亿美元，6月将超300亿美元。摩根斯坦利7月2日研报估计，美国政府关税收入已经达到年化3270亿美元的水平。这几乎是2024年关税收入的4倍，能达到美国联邦政府总收入的6%。
对于缺钱的美国政府，3000亿美元的关税收入如果能一直持续，好处很大。因此特朗普肯定会将之作为重大成果，更加坚定地大收关税。
另一个“利好”是，关税战并未让美国出现通胀，4月与5月CPI同比增2.3%、2.4%，这个数据并不算高，特朗普据此催促降息。原因是，关税战只打了三个月，之前美国进口商也突击囤货，电子产品等关键商品还有豁免。三个月多收了400多亿美元的关税，而美国一个季度的GDP有7万亿美元以上，由各方吸收，并不会立刻导致通胀。如果长年累月持续征收，是会带来一定通胀效应的。
值得注意的是，因为中美贸易短暂中断，美方察觉通胀要出问题，迅速调整避免出大问题。特朗普和几个超市集团老板交流，发现不对劲了。因此，加一定程度的关税其实问题不大，即使高到30%以上，也可以豁免避免明显通胀。但如果和中国这样的大供应商打成贸易中断，通胀指标立刻就会出大事。笔者以为，这也是中国关税战斗争的重要收获，以前总担忧中国厂商被针对出口不顺，完全可以换个思路，干脆断供，看对方上哪找供应。
特朗普的再一个利好，是美股收复了关税战的短期大跌，纳斯达克、标普500指数都创出了新高。在短期利空冲击下，美股从高点下跌20%以上，但技术性熊市只有一两天，在4月9日特朗普暂停行动后就暴力反弹了。之后美股创出新高并非孤例，而是全球性的货币现象，如德国与英国股市也创出新高。
以“巴菲特指标”等传统股市指标，美股市值相当于GDP的220%，远超正常的80%，市盈率也在历史高位，绝对是泡沫指标无数的情形。6月末，美股市值占全球总市值约一半，有的统计是占60%，十分夸张。
过去股市的估值之所以较低，原因是美元的地位稳固，美元很值钱，上市公司挣几十亿美元利润不容易。在美联储、欧央行、日本央行多次QE操作之后，全球资金泛滥，美元、欧元、日元价值虚高现象极为严重，特别是美元。全球对于国际货币失去信心了，与过去有根本不同。
以1999年12月31日市值为基准，不同资产的总体回报率表现折线图，其中深灰色为黄金
2000年以来，黄金从280美元每盎司，涨到了3300美元，涨了11倍之多。而美股是6.8倍，几个债券指数更没法比。从理财的角度看，与2000年那时相比，美元大幅贬值的感觉相当强烈。黄金与美股的长线大涨，正说明美元相对贵金属、优质上市公司价值大幅下降。
美元在美国内部的价值大幅缩水，在国际上购买商品的价值还维持着，因为暂时没有替代品，中国商品与低估的人民币汇率对美元的国际价值起了决定性作用。
特朗普发动关税战以来，一个显著迹象是美元指数大跌了，2025年跌了约10%。需要注意美元指数只包含6种货币，欧元权重超过一半。美债利率高于欧债，欧盟还降息了，瑞士央行甚至回到了零利率，美元指数却大幅下跌。
笔者感觉，市场上对于美元的长线看空情绪，可以说达到了历史之最。一个最明显的迹象是，20年、30年期的美债不好卖了，虽然利率高达4.8%以上。美债流动性还没出问题，因为市场对于几个月、一两年期的短期美债觉得还没事，不至于就出问题，利息也有4%以上，琢磨理财的资金很多，买盘不错。但美国财政部国债拍卖就以短债为主了，其实不太好，过一阵子又到期了。
如果要唱衰美国，美债现在不能算市场关注焦点了，肯定不会违约，只要美联储包底。日债都没有违约，只是失去流动性。笔者唱衰美债多年，现在关注美国经济的都知道美债的大问题了，不时有相关消息，美债危机的常识迅速普及。
某种程度上，可以说美国的危机走到了最后一步：美元危机。美元如果没有事，那美国经济出再大的事，都可以救回来。美联储QE个大几万亿就没事了，甚至名义GDP都能加速上涨，增速比中国还高。但是，这样的好事只怕不会再有了。
美国未清偿的公共持有债务（深蓝）与国会预算办公室的预测走势（青色） 单位：万亿美元
关税战期间，特朗普还推动美国国会通过《大而美法案》大搞减税，代价是美债上限提高了5万亿美元，美债指数上涨的速度又提升了。据美国国会预算办公室 （CBO）估计，2028年11月新的大选举办时，国债总额将达到43万亿；2032年再一次大选时，达到51万亿美元。
但这是官方粉饰的数据，自从美联储开始QE操作后就没准过。几乎可以肯定，美国这样的财政与经济情况，至2032年必然发生一次以上的重大危机，如经济周期、经济衰退、泡沫破灭、战争、疫情。出一两次事，美联储QE会是10万亿美元量级，2032年的美债余额会是60万亿美元以上。
这样离谱的事，可一可二不可再三，到时必然会有全球性的美元危机。笔者希望，人民币代表的中国经济体系与美元脱钩，不再为美元价值背书，再来一次“摊牌行动”。
特朗普发动关税战，收获的只是小利，3000亿美元关税收入根本不够用，还得大发美债；美股涨再高也不能解决美国经济的根本问题。关税战最重要的“成果”，就是美元危机。
在未来的某个时点，世界各国将像这次关税战一样，一致谴责美国，且付诸行动抛弃美元。美元被击毙了，美国危机就将彻底引爆，万劫不复。