时隔15个月后，备受外界关注的恒大境外重组方案终于“露面”了。
长达201页的公告中，恒大明确，目前其已与债权人特别小组，就拟议重组的核心条款达成具有约束力的协议，其中恒大董事局主席许家印也参与了协议的签署。
财联社记者梳理发现，在这份具有约束力协议中，最为关键的信息是，协议中涉及的债券总金额合计191.485亿美元，折合人民币达1300多亿元，占恒大整体227亿美元境外债的84%，其中包括现有恒大票据139.225亿美元，及由恒大发债实体景程发行并由天基集团担保的债券52.26亿美元。
这也就意味着，84%的恒大境外债持有人，参与并同意达成上述具有约束力的协议。
值得注意的是，目前该协议还非境外债券重组支持协议。恒大在公告中透露，预计在不迟于2023年3月31日与上述债权人特别小组达成合意并签订一份或多份重组支持协议。
简而言之，只有在3月31日正式签署重组支持协议后，恒大才算真正意义上境外债务整体重组成功。
打出“组合拳”偿债
从具体重组方案来看，恒大采取的是一套组合拳，组合拳围绕发行新票据，及质押并出售旗下恒大物业、恒大汽车部分股份展开。
其中，针对现有恒大票据，恒大将已受协议安排约束的这部分债权人分为A组、C组，A组债权人是全部应计入索赔的债务，而C组债权人是基于“差额索偿”的债权人，即扣除非恒大债务部分。这两部分债权人可根据偿债方案进行灵活选择。
现有恒大票据偿债方案分多种，方案一是恒大会发行新债券，对原债券进行置换，债权人可按可获偿金额1:1转换为新发行的票据，新债券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初开始付息、付本金的0.5%。
方案二是组合型方案，首先，债权人可以选择将其可获偿金额，转换为期限为五至九年的新票据；其次，则是由五笔与恒大物业、恒大源汽车股票挂勾的股权挂勾票据构成的组合，挂勾方式包括由其担保、挂勾、可强制交换或可强制转换对应股票；再者，可以是前两者的组合。
需要补充的是，方案二中提及的与恒大物业、恒大汽车股票挂勾的股权挂勾票据构成的组合，即恒大会将其持有的恒大物业及恒大汽车部分股份，存入证券账户并质押，被质押股份可以在恒大条款清单中规定的某些条件下会被释放，以出售给战略投资者。战略投资者出售恒大物业、恒大汽车股份时，可与对应的股权挂勾票据之间的比例进行交易。
简而言之，针对现有恒大票据中方案二，中国恒大的偿债思路是希望通过旗下恒大物业、恒大汽车的股份，去偿还部分债权人的债务，即一定金额的债务未来将转换为恒大物业、恒大汽车的股份。
同时，针对景程、天基的债权人，恒大给出的偿债方案分别是：债权人将获得五笔由景程发行的期限为四至八年的新票据，本金总额为65亿美元；债权人将获得四笔由天基发行的期限为五至八年的新票据，本金总额为8亿美元。
另外，根据公告，上述相关重组的生效日期预计为2023年10月1日，最后期限日为2023年12月15日。目前恒大设立了一个重组专用账户，用于处置境外债务和为重组提供必要资金。
低回收率压倒债权人
虽然市场已知悉恒大将于3月22日披露相关境外债务重组核心条款，但是就核心条款已与债权人特别小组达成具有约束力的协议，外界还是稍感意外。
目前来看，主要或还是恒大境外债权人只有通过与中国恒大签署长期重组协议，才能最大限度保证自身利益，而恒大也深知这一点。
在公告中，恒大给境外债权人算了一笔账，一旦境外债务重组不成功且被迫清算的情况下，集团层面的清算中对公司的境外无担保债权人的预估回收预计约 为97.28亿元。
其中，境外无担保债权人、现有恒大票据持有人、现有景程票据持有人、天基的境外无胆电报债权人预计回收率分别为：3.53%、5.92%、6.49-9.34%、2.05%。
除低回收率外，从公告中不难看出，恒大为争取债权人同意重组方案，也使用了其他“手腕”。
例如，作为协议安排的一部分，恒大还针对恒大协议安排和天基协议安排，给这两部分符合资格的债权人同意费。
另外，恒大还为恒大协议安排中的A组债权人和C组债权人，及天基协议安排中的债权人分配了若干依法归属于境外债权人的境外非核心资产，出售这些非核心资产的任何所得款项净额，将用于赎回根据恒大协议安排和天基协议安排所发行的相关票据。
仍有多个“关卡”待闯
“拟议重组将在一定程度上缓解境外债务偿还压力，为公司恢复经营解决境内问题提供条件。公司将尽最大努力恢复资金、业务的良性循环，修复资本结构，实现平稳运营。”恒大在公告中称。
恒大透露，未来三年，恒大的核心任务是“保交楼”，预计需要额外2500亿元至3000亿元融资。从第4年开始，在公司经营恢复正常，且尚未确认为实施主体的旧改项目得以继续开发情况下，预计2026年至2036年年均可实现无杠杆自由现金流约1100亿元至1500亿元。
不过，在顺利迈出境外债务重组第一步后，恒大要想恢复正常经营，还需闯过多个“关卡”，包括境内债务展期、股票如期复牌等。
在境内债务展期方面，恒大在公告中称，2022年以来，其先后完成9支境内公司债券本金和利息、或利息的展期，展期期限为6个月至1年不等，涉及约本金金额535亿元，利息37.03亿元。
“本集团境内债务逾期规模较大，于2022年12月31日境内有息负债逾期金额达到约2084亿元，境内商业承兑汇票逾期金额达到约3263亿元，境内或有债务逾期金额达到约1573亿元。”恒大称。
同时，截至公告之日，恒大标的金额1亿以上未决诉讼案件数量超过789件，其标的金额总额达到约3313亿元，未决仲裁案件数量超过43件，其标的金额总额达到约322亿元。
在股票复牌方面，目前恒大距离港交所18个停牌期限越来越短，但截至目前，恒大依旧没有任何一项复牌条件得到满足。
根据上市规则第6.01A (1)条，港交所可取消任何连续18个月暂停买卖的证券的上市地位，而恒大停牌18个月的期限将于2023年9月底届满。这也意味着恒大必须要在2023年9月底前达成港交所要求的各项复牌指引，否则面临退市威胁。
根据恒大早前收到的复牌指引，其达成复牌的条件包括刊发所有尚未公布的财务业绩，证明公司遵守上市规则第13.24条，向市场提供所有重大资料，以便公司股东及其他投资者评估公司状况等。
由此来看，恒大目前最为迫切的事宜之一，或是尽快公布尚未公布的财报。
时隔15个月后，备受外界关注的恒大境外重组方案终于“露面”了。
长达201页的公告中，恒大明确，目前其已与债权人特别小组，就拟议重组的核心条款达成具有约束力的协议，其中恒大董事局主席许家印也参与了协议的签署。
财联社记者梳理发现，在这份具有约束力协议中，最为关键的信息是，协议中涉及的债券总金额合计191.485亿美元，折合人民币达1300多亿元，占恒大整体227亿美元境外债的84%，其中包括现有恒大票据139.225亿美元，及由恒大发债实体景程发行并由天基集团担保的债券52.26亿美元。
这也就意味着，84%的恒大境外债持有人，参与并同意达成上述具有约束力的协议。
值得注意的是，目前该协议还非境外债券重组支持协议。恒大在公告中透露，预计在不迟于2023年3月31日与上述债权人特别小组达成合意并签订一份或多份重组支持协议。
简而言之，只有在3月31日正式签署重组支持协议后，恒大才算真正意义上境外债务整体重组成功。
打出“组合拳”偿债
从具体重组方案来看，恒大采取的是一套组合拳，组合拳围绕发行新票据，及质押并出售旗下恒大物业、恒大汽车部分股份展开。
其中，针对现有恒大票据，恒大将已受协议安排约束的这部分债权人分为A组、C组，A组债权人是全部应计入索赔的债务，而C组债权人是基于“差额索偿”的债权人，即扣除非恒大债务部分。这两部分债权人可根据偿债方案进行灵活选择。
现有恒大票据偿债方案分多种，方案一是恒大会发行新债券，对原债券进行置换，债权人可按可获偿金额1:1转换为新发行的票据，新债券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初开始付息、付本金的0.5%。
方案二是组合型方案，首先，债权人可以选择将其可获偿金额，转换为期限为五至九年的新票据；其次，则是由五笔与恒大物业、恒大源汽车股票挂勾的股权挂勾票据构成的组合，挂勾方式包括由其担保、挂勾、可强制交换或可强制转换对应股票；再者，可以是前两者的组合。
需要补充的是，方案二中提及的与恒大物业、恒大汽车股票挂勾的股权挂勾票据构成的组合，即恒大会将其持有的恒大物业及恒大汽车部分股份，存入证券账户并质押，被质押股份可以在恒大条款清单中规定的某些条件下会被释放，以出售给战略投资者。战略投资者出售恒大物业、恒大汽车股份时，可与对应的股权挂勾票据之间的比例进行交易。
简而言之，针对现有恒大票据中方案二，中国恒大的偿债思路是希望通过旗下恒大物业、恒大汽车的股份，去偿还部分债权人的债务，即一定金额的债务未来将转换为恒大物业、恒大汽车的股份。
同时，针对景程、天基的债权人，恒大给出的偿债方案分别是：债权人将获得五笔由景程发行的期限为四至八年的新票据，本金总额为65亿美元；债权人将获得四笔由天基发行的期限为五至八年的新票据，本金总额为8亿美元。
另外，根据公告，上述相关重组的生效日期预计为2023年10月1日，最后期限日为2023年12月15日。目前恒大设立了一个重组专用账户，用于处置境外债务和为重组提供必要资金。
低回收率压倒债权人
虽然市场已知悉恒大将于3月22日披露相关境外债务重组核心条款，但是就核心条款已与债权人特别小组达成具有约束力的协议，外界还是稍感意外。
目前来看，主要或还是恒大境外债权人只有通过与中国恒大签署长期重组协议，才能最大限度保证自身利益，而恒大也深知这一点。
在公告中，恒大给境外债权人算了一笔账，一旦境外债务重组不成功且被迫清算的情况下，集团层面的清算中对公司的境外无担保债权人的预估回收预计约 为97.28亿元。
其中，境外无担保债权人、现有恒大票据持有人、现有景程票据持有人、天基的境外无胆电报债权人预计回收率分别为：3.53%、5.92%、6.49-9.34%、2.05%。
除低回收率外，从公告中不难看出，恒大为争取债权人同意重组方案，也使用了其他“手腕”。
例如，作为协议安排的一部分，恒大还针对恒大协议安排和天基协议安排，给这两部分符合资格的债权人同意费。
另外，恒大还为恒大协议安排中的A组债权人和C组债权人，及天基协议安排中的债权人分配了若干依法归属于境外债权人的境外非核心资产，出售这些非核心资产的任何所得款项净额，将用于赎回根据恒大协议安排和天基协议安排所发行的相关票据。
仍有多个“关卡”待闯
“拟议重组将在一定程度上缓解境外债务偿还压力，为公司恢复经营解决境内问题提供条件。公司将尽最大努力恢复资金、业务的良性循环，修复资本结构，实现平稳运营。”恒大在公告中称。
恒大透露，未来三年，恒大的核心任务是“保交楼”，预计需要额外2500亿元至3000亿元融资。从第4年开始，在公司经营恢复正常，且尚未确认为实施主体的旧改项目得以继续开发情况下，预计2026年至2036年年均可实现无杠杆自由现金流约1100亿元至1500亿元。
不过，在顺利迈出境外债务重组第一步后，恒大要想恢复正常经营，还需闯过多个“关卡”，包括境内债务展期、股票如期复牌等。
在境内债务展期方面，恒大在公告中称，2022年以来，其先后完成9支境内公司债券本金和利息、或利息的展期，展期期限为6个月至1年不等，涉及约本金金额535亿元，利息37.03亿元。
“本集团境内债务逾期规模较大，于2022年12月31日境内有息负债逾期金额达到约2084亿元，境内商业承兑汇票逾期金额达到约3263亿元，境内或有债务逾期金额达到约1573亿元。”恒大称。
同时，截至公告之日，恒大标的金额1亿以上未决诉讼案件数量超过789件，其标的金额总额达到约3313亿元，未决仲裁案件数量超过43件，其标的金额总额达到约322亿元。
在股票复牌方面，目前恒大距离港交所18个停牌期限越来越短，但截至目前，恒大依旧没有任何一项复牌条件得到满足。
根据上市规则第6.01A (1)条，港交所可取消任何连续18个月暂停买卖的证券的上市地位，而恒大停牌18个月的期限将于2023年9月底届满。这也意味着恒大必须要在2023年9月底前达成港交所要求的各项复牌指引，否则面临退市威胁。
根据恒大早前收到的复牌指引，其达成复牌的条件包括刊发所有尚未公布的财务业绩，证明公司遵守上市规则第13.24条，向市场提供所有重大资料，以便公司股东及其他投资者评估公司状况等。
由此来看，恒大目前最为迫切的事宜之一，或是尽快公布尚未公布的财报。